出口回落，基建接力——8月经济数据点评

8月经济数据出现改善，但整体上亮点一般。明毅基金认为，当下经济的核心矛盾的房地产的问题仍未出现转机，经济的活力仍然一般。分项来看，基建投资在政策性金融工具加码下，高景气有望持续，下半年将加快形成实物工作量；房地产投资继续下探，距离资金到项目，到行业信用风险带来的居民信心的恢复可能尚有距离，但在保交楼政策推动下竣工迅速恢复；消费低基数下恢复超预期；出口出现一定的回落，对经济的支撑作用预计将逐步减弱。

生产恢复略超预期。今年8月工业增加值同比4.2%，比7月提高0.4个百分点。工业增加值同比提升有去年拉闸限电导致的低基数的原因，8月季调环比0.32%，低于7月的0.38%，显示生产动能仍然较弱。分三大门类来看，采矿业增加值同比增长5.3%，制造业增加值同比增长3.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长13.6%;从主要工业品来看，发电量、汽车、原煤产量、粗钢产量分别为8248亿千瓦时、242.6万辆、37044万吨、8387万吨，同比增长9.9%、39.0%、8.1%、0.5%。生产环比走弱，短期扰动较多，8月高温天气居民用电紧张，四川、江浙沪等地出现工业限电，同时月内疫情扰动不断，对工业生产形成了一定的扰动。

基建为固定资产投资的亮点。1-8月，全国固定资产投资（不含农户）367106亿元，同比增长5.8%，较上月回升0.1个百分点。其中基建投资当月同比为15.4%、房地产开发投资当月同比为-13.8%、制造业投资当月同比为10.6%，分别较上月回升3.9、-1.5、3.1个百分点。基建受益于政策性金融工具加码，首批3000亿政策性金融工具已经从7月下旬到8月底完成投放，按照农发行披露的数据，预计理论可带动的总投资在3万亿左右，但相关的建设周期并非一次性落地，在外需压力加大，内需回复缓慢的时下，基建预计将持续扮演经济主要驱动力的角色，未来不排除继续加码的可能。房地产产业链仍在筑底，8月销售面积-22.6%、新开工面积-45.7%、竣工面积为-2.5%、施工面积为-4.5%，较上月改善6.3、-0.3、33.5、-0.8个百分点，到位资金方面，其中国内贷款同比提升19.2个百分点至-17.6%。整体上，房地产投资继续下探，在销售一般的情况下，开发商造血能力恢复未知，拿地新开工继续下探，在保交楼推动下竣工快速恢复。制造业投资维持高景气，国内的制造业投资结构出现分化，其中汽车（提高了3%至12.9%）、化工（提高了1.9%至17.9%）、有色（提高了1.5%至12.6%）、电气机械（提高了1.2%至38.4%）等行业投资提速幅度大，而受疫情影响，纺织（降低了3.5%至7.6%）、运输设备（降低了3%至9.5%）等行业投资降幅较大。914国常会明确，针对今年四季度制造业等设备更新改造投资，央行提供2000亿以上再贷款、按贷款本金100%提供流动性支持，财政贴息令贷款成本低于0.7%，预计将进一步拉动技改投资。

消费增速未来仍有修复空间。今年8月社会消费品零售总额同比5.4%、高于市场预期的4.2%，较7月回升2.7个百分点，消费同比的提升主要是受到去年低基数的影响，去年8月全年消费低点，主要受疫情扩散，汽车缺芯导致的供应瓶颈的影响。而事实上，今年8月受高温和疫情影响，消费环比在走弱，8月社零季调环比为-0.05%，仍为负值。但当前居民储蓄率激增、存款降息等均有利于居民储蓄释放，未来随着消费场景的修复，消费未来有望持续修复。

出口有所回落。美元计价，8月出口同比7.1%，较上月回落10.9个百分点，进口同比0.3%，较上月回落2个百分点。一方面，出口回落受到短期供给因素的影响，月内重庆、四川等地工业限电，影响光伏、机电产品的出口，多地疫情出现反弹，比如义乌实施静默管理，影响劳动力密集型产品出口。另一方面，海外需求的下降也值得关注，事实上出口的价增量减早已出现，8月出口数量的回落进一步印证了这一现象。

整体来看，明毅基金认为，近期的增量政策工具的效果有所显现，基建仍是经济托底的主要驱动力，经济是否能企稳回升，需重点关注房地产产业链能否企稳、海外需求走弱下出口的韧性能持续多久，总的来看，经济仍处于弱修复阶段。