2020年7月经济数据点评

工业增加值数据点评

7月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），增速与6月份持平。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.98%。1-7月份，规模以上工业增加值同比下降0.4%。分三大门类看，7月份，采矿业增加值同比下降2.6%，上月为增长1.7%；制造业增长6.0%，增速加快0.9个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.7%，增速回落3.8个百分点。

7月份工业增加值增速同上月持平，工业生产修复符合市场预期。

行业层面，新动能代表行业计算机及通信及其他电子设备制造业、专用设备制造、电气机械和器材制造业等表现依然强劲，7月行业增加值同比增长11.8%、10.2%、15.6%，较6月均出现明显改善，同时，汽车制造业增速较快，7月同比增长21.6%，一方面是去年基数较低所致，另一方面当月产销增速保持较快增长。随着南方洪涝灾害的缓和，6月受冲击较大的食品加工相关行业也出现一定的缓和，7月行业增加值分别为-2.2%、1.8%，但扰动仍在。

展望后市，当前工业生产继续稳定修复，下半年需求不悲观。首先，装备制造业和高技术制造业的较快增长的态势有望延续，一方面是国内新动能逐渐壮大所致，另一方面是海外需求对我国出口的替代性需求所致。目前巴西、印度等新兴经济体的疫情正进入集中爆发期，美欧等发达经济体疫情常态化下经济逐渐恢复，预计三季度海外替代性需求仍将延续，7月PMI新出口订单数据以及美欧PMI继续回升也验证了该逻辑。其次，随着8-10月份地方债的陆续发行，以及南方梅雨季节的结束，下半年基建投资有望迎来提升，届时将带动工业生产的进一步修复。

固定资产投资数据点评

（资料来源：国家统计局，明毅博厚固定收益研究中心）

分产业看，第一产业投资9806亿元，同比增长7.7%，增速比1-6月份提高3.9个百分点；第二产业投资100119亿元，下降7.4%，降幅收窄0.9个百分点；第三产业投资219289亿元，增长0.8%，1-6月份为下降1.0%。  

固定资产投资稳健复苏态势延续，主要驱动力仍为地产和基建。

1-7月全国房地产开发投资同比为3.4%（前值1.9%），增速进一步修复，7月当月同比增速为11.67%（前值为8.54%）。地产投资韧性较强，修复恢复较快，似乎起到了托底的效益。但从近期官方的态度来看，“房住不炒”的定位以及稳地产的政策措施使未来地产增速情况有待观察。

1-7月基建投资同比下降1%（前值为-2.7%）。基建方面，民生领域的投资幅度增长较快，卫生和社会工作、电力、热力、燃气及水生产和供应业固定资产投资持续扩大，1-7月固定资产投资同比增速分别为17.0%、18.0%，继续维持在高位。目前从发改委“全国投资项目在线审批监管平台”披露的基建领域申报项目的数量和金额来看，今年3-4月申报项目呈爆发式增长，考虑“半年”的时滞，以及8-10月地方债的发行，均支撑后续基建投资的持续修复，我们预计下半年的财政政策可能会唱主角，基建的托底作用后续有望持续发力。

制造业仍然是制约固定资产投资增长的主要因素。1-7月制造业投资同比下滑10.2%（前值为-11.7%）。分行业来看，医药和计算机通信行业投资仍保持较快增长，1-7月同比增速分别为14.7%、10.7%，投资增速进一步提升，其他行业均有不同程度的修复，但同比仍为负值。

展望后市，地产投资的韧性较强，基建投资的确定性强，制造业投资预计缓慢恢复同时仍保持分化。亮点在基建投资方面，“六稳”、“六保”政策持续发力，“更加积极有为、注重实效”的财政政策值得期待，民生保障和新动能相关的基建行业有望持续扩大。

1-7月份，全国房地产开发投资75325亿元，同比增长3.4%，增速比1-6月份提高1.5个百分点。其中，住宅投资55682亿元，增长4.1%，增速提高1.5个百分点。

（资料来源：国家统计局，明毅博厚固定收益研究中心）

（资料来源：国家统计局，明毅博厚固定收益研究中心 ）

1-7月份，房地产开发企业房屋施工面积818280万平方米，同比增长3.0%，增速比1-6月份提高0.4个百分点。其中，住宅施工面积576909万平方米，增长4.1%。房屋新开工面积120032万平方米，下降4.5%，降幅收窄3.1个百分点。其中，住宅新开工面积88089万平方米，下降5.1%。房屋竣工面积33248万平方米，下降10.9%，降幅扩大0.4个百分点。其中，住宅竣工面积23685万平方米，下降10.2%。

1-7月份，房地产开发企业土地购置面积9659万平方米，同比下降1.0%，降幅比1-6月份扩大0.1个百分点；土地成交价款5382亿元，增长12.2%，增速提高6.3个百分点。

1-7月份，房地产开发企业到位资金100625亿元，同比增长0.8%，1-6月份为下降1.9%。其中，国内贷款16130亿元，增长4.9%；利用外资80亿元，增长29.9%；自筹资金32042亿元，增长3.3%；定金及预收款32830亿元，下降3.4%；个人按揭贷款16200亿元，增长6.6%。

（资料来源：国家统计局，明毅博厚固定收益研究中心）

地产行业运行情况略超预期。7月地产销售、地产投融资、新开工及竣工和施工数据均有小幅回暖。从地产内部分类来看，住宅地产明显优于商业地产和工业地产。

其中，7月当月房地产融资出现一定的放缓。这一方面是季节性的因素，另一方面也同6月信贷数据出现收缩也相互验证。土地出让同比出现一定的下滑，当月同比增长-1.85%。

展望未来，从730政治局会议和央行二季度政策执行报告中重申的“房住不炒”的定位未曾改变，以及近期地产政策频出，契税上调、五大行个人房贷LPR的统一转换、十余城市相继收紧房地产调控政策、证监会推动公募REITs加速落地等角度看，也能看到政策层面对房地产行业的抑制力度有所增加，这与当前以内循环为主的双循环背景下，不让地产相关挤占有限的购买力的调控思路也是一致的，对于后续房地产市场的情况仍需保持关注。

社零数据点评

7月份，社会消费品零售总额32203亿元，同比下降1.1%（扣除价格因素实际下降2.7%，以下除特殊说明外均为名义增长，前值为-1.8%）。其中，除汽车以外的消费品零售额28894亿元，下降2.4%。

1-7月份，社会消费品零售总额204459亿元，同比下降9.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额184890亿元，下降9.7%。

1-7月社会消费品零售总额同比增长-9.9%，其中社会消费品零售总额单月同比-1.1%（前值为-1.8%）修复仍较慢，不及市场预期。本月社零数据主要呈现以下特征：第一，商品零售和限额以上单位消费品零售额均由降转增，单月同比分别为0.2%、2.2%，年内首次实现正增长。第二，汽车及消费升级类商品增长较快。由于同期基数较低，同时受益于中央和地方出台的多项稳定和促进汽车消费政策，限额以上单位汽车类商品零售额单月同比增长12.3%，为2017年以来次高增速。部分消费升级类商品保持较快增长，限额以上单位书报杂志类、通讯器材类商品、化妆品类、体育娱乐用品类商品零售额单月同比分别增长12.8%、11.3%、9.2%、7.6%。第三，后地产产业链消费有所放缓，其中家用电器及音像器材类、家具类、建筑及装潢类消费单月同比增长-2.2%、-3.9%、-2.5%。

受餐饮消费和石油消费的拖累，7月社会消费品零售总额同比仍然为负，但商品零售和限额以上单位消费品零售额单月均由降转增。展望后市，随着扩大内需战略实施，促消费政策效果进一步显现，消费品市场有望继续改善。

价格数据及点评

（一）CPI数据及点评

2020年7月份，全国居民消费价格同比上涨2.7%。其中，城市上涨2.4%，农村上涨3.7%；食品价格上涨13.2%，非食品价格持平；消费品价格上涨4.3%，服务价格持平。1-7月，全国居民消费价格比去年同期上涨3.7%。

7月份，全国居民消费价格环比上涨0.6%。其中，城市上涨0.6%，农村上涨0.8%；食品价格上涨2.8%，非食品价格持平；消费品价格上涨1.0%，服务价格下降0.1%。

（资料来源：国家统计局，明毅博厚固定收益研究中心 ）

7月，受水涝带来的食品价格扰动与油价上涨助推，CPI环比由降转涨，同比涨幅略有扩大。

从环比看，CPI由上月下降0.1%转为上涨0.6%，其中食品项上涨2.8%。食品项中，多地洪涝灾害对生猪调运产生了一定影响，猪肉供给仍然偏紧，推动价格上涨10.3%，且涨幅比上月扩大6.7个百分点，进一步走高。非食品项中，受国际原油价格波动影响，汽油和柴油价格分别上涨2.5%和2.7%；暑期出游增多，飞机票和宾馆住宿价格分别上涨2.9%和1.7%。

从同比看，CPI上涨2.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。剔除翘尾因素，CPI同比增长-0.2%。其中，猪肉价格上涨85.7%，涨幅比上月扩大4.1个百分点。非食品中，除医疗保健价格上涨1.6%，衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信仍旧处于同比下降的区间，显示出消费需求乏力。

CPI连续两个月回升主要受短期因素影响，尚未构成趋势。展望未来，猪肉价格在“价格走低、高基数、同比权重抬升”因素叠加下，预计未来对CPI的助涨效应将有所减弱。

（二）PPI数据及点评

2020年7月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.4%，环比上涨0.4%；工业生产者购进价格同比下降3.3%，环比上涨0.9%。1-7月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降2.0%，工业生产者购进价格下降2.7%。

（资料来源：国家统计局，明毅博厚固定收益研究中心 ）

（资料来源：国家统计局，明毅博厚固定收益研究中心 ）

7月份，国内外市场需求逐步回暖，国际大宗商品价格继续上行，PPI环比涨幅平稳，同比降幅收窄。

从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅与上月持平。受国际原油价格持续反弹影响，石油相关行业价格继续上涨，其中，石油和天然气开采业价格上涨12.0%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨3.4%。

从同比看，PPI下降2.4%，降幅比上月收窄0.6个百分点。剔除翘尾因素，PPI同比下降2.4%。除有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.7%，其他主要行业价格仅仅降幅有所收窄，尚未走出负值区间。

7月PPI数据再次验证了我们前期提出的拐点已经出现的论断，展望未来，基建加码叠加外需复苏有助于PPI维持回升势态。

进出口数据点评

2020年7月，我国进出口总值4129.3亿美元，同比增长3.4%。其中出口2376.3亿美元，同比增长7.2%；进口1753.0亿美元，同比下降1.4%，录得贸易差额623.3亿美元。

（资料来源：中华人民共和国海关总署，明毅博厚固定收益研究中心 ）

7月出口强劲，明显强于Wind一致预期的增长0.2%。一方面，主要经济体PMI均较前值回升，体现出外需修复向好的预期，同时巴西、印度等新兴经济体的疫情加剧，相比之下我国经济运作稳定、工业产业链条较为完整，劳动密集型和机电产品两大类出口增速均好于前值。另一方面，防疫物资继续拉动出口，海外国家对我国医疗物资的需求继续增加，其中，纺织纱线、织物及制品出口额159.8亿美元，同比增加48%；医疗仪器及器械出口额20.2亿美元，同比增加78%。

进口方面，大宗商品价格持续低迷导致进口额同比下降，但制造业复苏强劲拉动能源和工业设备进口量增长。7月进口数据由增转跌并不意味着国内需求复苏的停止，而是大宗商品价格低迷，导致了进口出现贸易量增长、贸易额下降的现象。此外，美国对我国电子行业的制裁措施可能会导致短期加大芯片囤货力度。1-7月份，我国进口集成电路总数同比增加近25%。

展望后期，劳动密集型出口有望继续改善，防疫用品出口的边际效应会逐步减弱，随着中美关系再次进入博弈阶段，进出口的不确定性上升。

社融数据点评

2020年7月社会融资规模增量为1.69万亿元，比上年同期多4068亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.02万亿元，同比多增2135亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少524亿元，同比多减303亿元；委托贷款减少152亿元，同比少减835亿元；信托贷款减少1367亿元，同比多减691亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1130亿元，同比少减3432亿元；企业债券净融资2383亿元，同比少561亿元；政府债券净融资5459亿元，同比少968亿元；非金融企业境内股票融资1215亿元，同比多622亿元。

7月末，广义货币(M2)余额212.55万亿元，同比增长10.7%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.6个百分点；狭义货币(M1)余额59.12万亿元，同比增长6.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.4个和3.8个百分点；流通中货币(M0)余额7.99万亿元，同比增长9.9%。当月净投放现金408亿元。

7月份人民币贷款增加9927亿元，同比少增631亿元。分部门看，住户部门贷款增加7578亿元，其中，短期贷款增加1510亿元，中长期贷款增加6067亿元；企（事）业单位贷款增加2645亿元，其中，短期贷款减少2421亿元，中长期贷款增加5968亿元，票据融资减少1021亿元；非银行业金融机构贷款减少270亿元。

7月金融数据发布，社融和信贷环比增量出现一定的收缩，这与近期央行的监管思路一致，同时总体仍维持季节性高位，结构有所改善，无需过度悲观。

6月以来，央行的态度就开始转向，更加强调稳健和灵活适度。6月18日，陆家嘴论坛上，从易纲行长透露的全年新增社融和信贷数据来看，下半年信贷较上半年会有一定的收缩。7月中旬，货政例会以及金融统计数据新闻发布会传递的“信贷投放要和经济复苏的节奏相匹配”信息。上周二季度货币执行报告发布，也提到要“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”。7月金融数据也是对此的确认，这同当前货币政策回归常态化的也是一致的，这是预期之内的。

结构上看，表内贷款和表外融资双双回落是社融收缩的主要原因。表内贷款，7月新增人民币贷款仅9927亿元，较6月的18100亿元出现较大幅度的收缩，企业部门和居民部门均环比出现不同幅度的收缩，可能与央行近期打击货币市场套利有关。表外融资，7月非标融资-2649亿元，6月非标融资854亿元，其中未贴现银行承兑汇票融资在连续4个月正增长后出现收缩，非标融资大幅收缩的趋势并未改变。尽管资管新股过渡期延长，但是净值化转型的趋势并未改变，央行对非标融资的态度并未发生改变。

需要指出的是，社会信贷需求依然相对积极，表明经济将延续向好复苏势头。居民中长期贷款相对稳定，与房地产销售的明显回升是相吻合的，7月30大中城市房地产成交面积继续升至11.5%，房地产市场的回暖部分源于滞后需求的逐步释放，是经济继续向好在居民层面的反映；企业中长期贷款相对稳定，企业债融资虽减少但依然相对较高，且在利率大幅上升的背景下，企业债券继续扩张，是经济继续向好在企业层面的反映。此外，企业存款回落幅度相对强于季节性，但M1增速继续回升，企业资金状况相对较好；股市相对较好的环境下，新增股票融资创下今年以来最高位，也有利支撑了实体经济融资。

M1、M2剪刀差有所收窄。6月剪刀差为-4.6%，7月剪刀差为-3.8%，这反映了随着需求逐渐的修复，以及融资阶段进一步过渡向投资落地阶段，货币活性有所显现。

展望后市，下半年稳货币和结构性宽信用的趋势仍将延续，总量宽松的斜率继续放缓。