2020年5月经济数据点评

工业增加值数据点评

5月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.4%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），上月同比增长3.9%。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长1.53%。1—5月份，规模以上工业增加值同比下降2.8%。

5月份工业增加值增速扩大至4.4%，复工复产深入推进，工业生产持续修复。但5月部分行业和产品回升力度有所减弱，同时外部环境复杂，工业经济稳定运行仍存在一定不确定性。

行业层面来看，高新技术行业、专用设备制造、计算机及通信及其他电子设备制造业表现依旧强势，随着基建加快推进，基建相关行业同比增速增快，同时，受各地促销政策的影响，汽车行业回暖超出预期。

微观产品层面来看，发电量5月同比增速为4.3%，环比增幅达7.0%。政府债的密集发行下基建资金的陆续到位，带动钢铁、水泥、有色金属产量等老基建增速的持续上行，以及专用设备制造业、计算机、通信、其他电子设备制造业等新基建增速的上行，5月原油价格的反弹带动采矿业的小幅回升。

展望后市，当前工业生产总体恢复向好，但不确定性因素仍在，值得关注。一是行业和产品回升力度有所减弱，41个行业中有25个行业出现增速回落或降幅扩大；二是消费品行业出现下滑，增速由上月的增长0.7%转为下降0.6%；三是出口订单不足，疫情的反复，外需仍存在较大不确定性。

固定资产投资数据点评

（资料来源：国家统计局，明毅博厚固定收益研究中心）

分产业看

（资料来源：国家统计局，明毅博厚固定收益研究中心）

5月固定资产累计同比从-10.3%收窄至-6.3%，投资仍处于修复阶段，环比来看，5月固定资产投资增长5.87%，较4月的6.19%的回升力度有所回落。5月地产投资仍有韧性，基建投资如期加速，制造业仍在持续修复中。

分项来看，5月固定资产投资的修复主要来自地产、基建和高技术产业投资的拉动。1-5月全国房地产开发投资同比下降0.3%，在固定资产投资整体大幅下滑的背景下，地产投资在主要分项中下降幅度仍相对较小，韧性仍在。

5月基础设施投资降幅明显收窄，1-5月份基建投资同比下降6.3%，降幅较1-4月收窄5.5个百分点。新基建方面，信息传输业投资降幅收窄9.7个百分点；老基建方面，民生领域的投资增长迅速，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长，农林牧渔业投资、社会领域投资等均大幅上涨。随着5月地方债的密集发行，全国各地基建投资的资金陆续到位，以及两会后政策的逐步清晰，基建对经济的托底作用后续有望持续发力。

高技术产业投资1-5月同比增长1.9%，较1-4月回升4.9个百分点，整体实现由降转增，表现亮眼。

随着稳投资政策的显效发力，投资新开工项目继续呈现向好态势，5月工程机械产品产销两旺，其中挖掘产销同比分别增长62.1%和68%，这些情况均表明未来基建投资的托底效应将更加明显。5月金融数据中，企业中长期贷款占比的提升也侧面印证固定资产投资正在持续修复中。两会之后，“六稳”、“六保”的政策发力方向更加明确，即稳定经济基本盘，保障基本民生，从固定资产投资的细分行业来看，也明确了该政策定位，未来这些行业的固定资产投资也有望持续发力。

1—5月份，全国房地产开发投资45920亿元，同比下降0.3%，降幅比1—4月份收窄3.0个百分点。其中，住宅投资33765亿元，同比持平，1—4月份为下降2.8%。

（资料来源：国家统计局，明毅博厚固定收益研究中心）

（资料来源：国家统计局，明毅博厚固定收益研究中心 ）

1—5月份，房地产开发企业房屋施工面积762628万平方米，同比增长2.3%，增速比1—4月份回落0.2个百分点。其中，住宅施工面积536765万平方米，增长3.5%。房屋新开工面积69533万平方米，下降12.8%，降幅收窄5.6个百分点。其中，住宅新开工面积50888万平方米，下降13.9%。房屋竣工面积23687万平方米，下降11.3%，降幅收窄3.2个百分点。其中，住宅竣工面积16775万平方米，下降10.9%。

1—5月份，房地产开发企业土地购置面积4752万平方米，同比下降8.1%，降幅比1—4月份收窄3.9个百分点；土地成交价款2429亿元，增长7.1%，增速提高0.2个百分点。 

1—5月份，房地产开发企业到位资金62654亿元，同比下降6.1%，降幅比1—4月份收窄4.3个百分点。其中，国内贷款10703亿元，下降0.5%；利用外资34亿元，增长15.3%；自筹资金20106亿元，下降0.8%；定金及预收款19479亿元，下降13.0%；个人按揭贷款10154亿元，下降0.9%。

（资料来源：国家统计局，明毅博厚固定收益研究中心）

地产投资的韧性仍在，5月地产销售、地产融资增速均有小幅改善，但地产开工和竣工仍在继续回落中。总体看，房地产市场平稳修复，得益于疫情之后的复工复产，5月份地产销售端有所回暖，商品房销售面积单月环比增长22.8%，单月同比增长9.7%。从投融资角度来看，房地产投资当月增速早在3月份就已回升转正，5月份持续回暖。销售有所回暖下融资端销售回款的也小幅改善，也带动其他资金来源的小幅回暖。

销售端，5月商品房销售端有所复苏，一方面可能与2-4月份积压的商品房需求相关，另一方面也同居民贷款的修复有关，5月的信贷数据显示居民端中长期贷款的大幅增长可以部分印证该观点。

施工面积继续保持正增长，但较4月继续回落，但新开工面积仍继续回落。在5月之前，房企普遍出现销售金额大幅下滑，销售回款不到位，整体资金承压，因此更着力于在建项目的完成，对新项目的开展较为谨慎。

销售回款上，得益于5月商品房销售的回暖，销售回款的改善带动房企到位资金结构的改善，叠加房企5月在拿地上回暖的信号，预计后期房企拿地可能会更加积极，这将为地方政府带来更多的收入来源，增强地方政府的资金腾挪能力。

社零数据点评

5月份，社会消费品零售总额31973亿元，同比下降2.8%（扣除价格因素实际下降3.7%，以下除特殊说明外均为名义增长），降幅比上月收窄4.7个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额28597亿元，下降3.5%。

1—5月份，社会消费品零售总额138730亿元，同比名义下降13.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额125946亿元，下降13.0%。

按消费类型分，5月份，商品零售28959亿元，同比下降0.8%，降幅比上月收窄3.8个百分点；餐饮收入3013亿元，下降18.9%，降幅比上月收窄12.2个百分点。1—5月份，商品零售127384亿元，同比下降10.6%；餐饮收入11346亿元，下降36.5%。

1—5月份，全国网上零售额40176亿元，同比增长4.5%，比1-4月提高2.8个百分点。其中，实物商品网上零售额33739亿元，增长11.5%，占社会消费品零售总额的比重为24.3%；在实物商品网上零售额中，吃类和用类商品分别增长37.0%和14.9%，穿类商品下降6.8%。

（资料来源：国家统计局，明毅博厚固定收益研究中心 ）

社会消费品零售总额增速有所增高，但仍在负增长区间，略低于预期，前期预计的报复性消费并未出现。本月社零数据主要有以下几个特征：第一，日用消费品仍然强势，饮料类、烟酒类、日用品类等增速均在10%以上；第二，出行相关类行业明显改善，汽车、化妆品增速较上月出现较大改善，其中5月汽车类消费环比增长9.5%，化妆品类消费环比增长20.5%，服装鞋帽、针纺织品类消费作为日用消费和出行相关类消费，改善幅度较大，环比达27.4%，同比也开始接近正增长；第三，后地产产业链得益于地产销售的复苏，也有改善的明显，其中家用电器和音像器材类、家具类、建筑及装潢材料类消费环比增长21.58%、16.52%、13.17%。

尽管复工复产正在深入推进，但5月消费品中餐饮和原油复苏仍在底部。居民出行尽管也日益常态化，但疫情影响对于居民的消费和生活习惯的影响仍在持续，这导致5月餐饮整体偏弱，并大幅拖累社零数据。尽管5月随着OPEC+的减产原油价格有所回升，但由于五一驾车出游的大幅减少以及内需修复有限，5月原油消费环比仅增长4.4%，同比增长-14.0%。作为可选消费的代表，5月金银珠宝类消费尽管同比增速仍为负，但环比改善明显达31.0%。

价格数据及点评

（一）CPI数据及点评

2020年5月份，全国居民消费价格同比上涨2.4%。其中，城市上涨2.3%，农村上涨3.0%；食品价格上涨10.6%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格上涨3.3%，服务价格上涨1.0%。1—5月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨4.1%。

5月份，全国居民消费价格环比下降0.8%。其中，城市下降0.7%，农村下降0.9%；食品价格下降3.5%，非食品价格持平；消费品价格下降1.2%，服务价格持平。

（资料来源：国家统计局，明毅博厚固定收益研究中心 ）

5月份，国内疫情形势总体稳定，复工复产、复市复业有序推进，CPI环比继续下降，同比涨幅进一步回落。从环比看，CPI继续下降0.8%，降幅比上月收窄0.1个百分点，食品类下降了3.5%，非食品类与上月持平。食品中鲜菜和畜肉类环比下降较大，分别为12.5%和5.7%。其中，生猪产能进一步恢复，猪肉供给持续增加，加之气温升高，消费进入淡季，价格继续下降8.1%。非食品类中，受原油价格持续走低影响，液化石油气价格下降1.9%。

从同比看，CPI上涨2.4%，涨幅比上月回落0.9个百分点，CPI重新进入“2的区间”。其中，食品通胀回落明显，同比增速从4月的14.8%下降到10.6%，是带动CPI下降的最主要因素。食品类从分项来看，猪肉、鲜果、鸡蛋、鲜菜涨幅分别回落15.2%、19.3%、14.5%和8.5%。5月非食品价格同比增速为0.4%，增幅与上个月持平。1―5月平均，CPI比去年同期上涨4.1%。

总体来说，食品类价格增速大概率仍旧保持下行趋势，且翘尾因素明显减弱，从而导致CPI仍处于缓步下行通道。非食品类由于居民可选消费意愿较弱，导致需求端不足，短期之内难以出现大幅回升。

（二）PPI数据及点评

2020年5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.7%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降5.0%，环比下降1.2%。

1—5月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降1.7%，工业生产者购进价格下降2.2%。

（资料来源：国家统计局，明毅博厚固定收益研究中心 ）

5月份，PPI同比下滑继续走阔，但环比数据边际改善明显。5月PPI同比为-3.7%，较前值下降0.6个百分点。虽然PPI同比的降幅进一步扩大，但PPI环比降幅收窄至-0.4%，工业品价格边际改善的信号已经出现。

从PPI构成看，生产资料价格变化是带动PPI数据走弱的主要因素。

1）其中以石油为代表的采掘业是PPI数据偏弱的主要影响因素。5月，以原油为代表的大宗商品价格出现回暖，但5月石油和天然气开采项仍然同比下滑57.6%，环比下滑9.1%，成为拉动PPI下行的重要因素。之所以出现这种差异，是由于国际油价向国内油价的传导需要一定的时间。历史数据显示，布油价格对国内油气开采业PPI环比有一个月左右的领先性。此外，油价向下游化工品价格的传导也存在一定的时滞；

2）工业生产有所改善。根据统计局公布数据，调查的40个工业行业大类看，价格下降的有20个，减少10个；上涨的10个，增加2个；持平的10个，增加8个。

3）高基数和翘尾因素成为影响PPI同比数据的另一因素。

展望未来，PPI继续下行的空间有限。

1）经历了疫情期间的急速补库存后，工业企业已经进入了被动去库存的阶段。当工业企业进入被动去库存阶段之后，工业品价格下降的压力将减轻。

2）5 月的 PPI 翘尾也是年内的低点；

3）国内终端需求的回升，将带动PPI开启回升通道。

进出口数据点评

2020年5月份，中国出口金额（美元口径）同比增长-3.3%，4月为3.5%；进口金额（美元口径）增长-16.7%，4月为-14.2%；贸易差额为629.3亿美元，4月为453.4亿美元。

以人民币计，我国进出口总值2.47万亿元，同比下降4.9%；其中，出口1.46万亿元，增长1.4%，进口1.01万亿元，下降12.7%。

（资料来源：国家统计局，明毅博厚固定收益研究中心 ）

5月当月的进出口数据略超预期，但仍存在一定的结构性问题。一直以来，韩国的进出口数据被认为是中国的领先指标，但近期这层关系出现失灵。这主要是中国相比韩国有更完善的产业链体系，使其出口的选择和应对疫情的能力更强。由于国外复工复产不顺，中国也承担了国外停滞的部分生产性需求。医疗物资及设备类、和疫情相关的场景类消费，其出口均超出预期，成为影响出口总体略超预期的主要驱动因素。包含口罩的纺织品出口单月增速达77%，医疗器械单月增速达88%，若扣除这两部分，则出口增速只有-8.5%，即防疫用品出口的上升导致这两个科目贡献了5个点以上的出口增速。自动数据处理设备（笔记本电脑、平板电脑等）是比较活跃的另一出口分项，本月继续维持较高增速，它与疫情带来的场景消费需求有关。手机出口也较上月有所反弹。自动数据处理设备及其零部件5月累计出口5086.1亿，对应单月出口1379.5亿，同比增长55.5%，基本持平于4月56.8%的增速高位。自动数据处理设备这一科目对应的主要是计算机及其零部件，目前主流产品主要是笔记本电脑、平板电脑等。

此外，其他类别出口产品的表现均不是很好，也说明出了外需不足的状态尚未改善。防疫用品与疫情相关的场景类消费品贡献过于集中也意味着后续出口仍会有一定压力。这主要看欧美复工所带来的边际力量届时能否对冲，对此应保持跟踪和观测，目前尚不可过于乐观。

进口方面，相对偏弱，主要影响因素有两点：

1）我国得内需恢复有限（从社零数据的不容乐观也有所体现），尚未修复到能带动出口的程度；

2）国内同期处于工业去库存周期，对于外需有所减少。疫情导致工业库存回升，虽然4月库存增速降至10.6%，但仍然偏高。5月PMI“订单上升+库存下降+生产下降”的组合显然包含复工结束后被动去库存（订单回升导致库存消化）和主动去库存（减少生产去调整库存）的过程。

社融数据点评

5月社会融资规模增量为3.19万亿元，比上年同期多1.48万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.55万亿元，同比多增3647亿元。

5月份人民币贷款增加1.48万亿元，同比多增2984亿元。分部门看，住户部门贷款增加7043亿元，其中，短期贷款增加2381亿元，中长期贷款增加4662亿元；企（事）业单位贷款增加8459亿元，其中，短期贷款增加1211亿元，中长期贷款增加5305亿元，票据融资增加1586亿元；非银行业金融机构贷款减少660亿元。

5 月末，M2 余同比增长 11.1%，增速较上月保持不变；M1同比增长6.8%，前值5.0%；MO同比增速9.5%，前值10.2%。

（资料来源：国家统计局，明毅博厚固定收益研究中心 ）

5月的社会融资规模继续维持高增长，增速上行0.5个百分点至12.5%，是近两年来的最高水平。5月单月新增规模达到3.19万亿元，与4月相当，但从结构上来看已经发生较大改变。其中，政府债券净融资1.14万亿元，占据了新增规模的一半；企业融资（含债券发行、股票融资以及部分新增贷款）增加约5000亿元；非标贷款增加1600亿，主要是未贴现银行承兑汇票同比大幅增加。

3月、4月的社融的增长以企业融资为主，而5月份转为以政府融资为主。在3、4月份央行宽货币操作的支持下，金融向实体经济的宽信用的效果得到了一定的落实。5月社融结构的的这一重要变化体现出政府融资的快速扩张对企业融资产生了一定程度的“挤出效应”。在度过疫情最危急时段后，央行的工作重心已由推动融资数量的增长转向推动质量的提升，因而推出了创新型货币政策工具, 希望有限的融资资源能够直达实体经济。

贷款方面来看，住户部分的中长期贷款增加超过5000亿元，与房地产销售的回暖相互呼应。房子作为耐用消费品，充分体现了大众的消费阶段在现阶段相对稳定。企业的中长期贷款有所增加，与复工复产、基建投资力度加大不可分割。PMI数据连续三个月持续为正，也验证了信心指数有一定改善。票据融资继续增加，但因套利因素与4月相比有所减弱。

5月M2增速慢于社融增速，部分源于政府债融资尚未拨付使用推升财政存款。5月财政性存款上升1.31万亿元，大幅高于2019年5月4849亿元的单月增长；财政性存款同比增速从4月的-20%大幅回升至-2%。财政存款同比明显多增，可能主要受单月政府债净融资大幅升高、但拨付进度较为滞后的影响。

5月M1同比增速从4月的5.5%升至6.8%，M2-M1剪刀差有所收窄。这显示出实体经济资金运用效率可能有所提升，企业实际生产需求加大，资金空转套利的情况或有所缓解。但考虑到地产交易回暖及政府债融资上升的双重推动，企业现金流可能仍然承压。

总体来看，企业生产、购销活动有明显改善，促进资金活化，尤其是基建项目投资、施工加快起到了较大推动作用。展望未来，信贷总量或许延续高增态势或向常态化回归，基建等项目开工会加速释放融资需求。