2019年7月经济数据点评

工业增加值数据点评

数据回顾：

2019年7月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比6月份回落1.5个百分点。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.19%。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。

分三大门类看，7月份，采矿业增加值同比增长6.6%，增速较6月份回落0.7个百分点；制造业增长4.5%，回落1.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.9%，加快0.3个百分点。

分经济类型看，7月份，国有控股企业增加值同比增长3.7%；股份制企业增长6.1%，外商及港澳台商投资企业下降0.2%；私营企业增长7.3%。

分行业看，7月份，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长。农副食品加工业增长1.5%，纺织业增长1.2%，化学原料和化学制品制造业增长3.8%，非金属矿物制品业增长8.7%，黑色金属冶炼和压延加工业增长10.0%，有色金属冶炼和压延加工业增长10.3%，通用设备制造业增长0.7%，专用设备制造业增长4.0%，汽车制造业下降4.4%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长15.7%，电气机械和器材制造业增长7.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长6.1%，电力、热力生产和供应业增长6.5%。

数据点评：

整体来看，7月工业增加值当月同比增加4.8%，在6月份出现反弹之后迅速回落，符合我们在6月经济数据点评里面指出的“2019年上半年生产端难言改善，6月份工业增加值的恢复目前看是属于大周期下行里面的小周期反弹，暂时没有扭转整体的下行趋势”。从经济类型看，7月份，国有控股企业增加值仅仅增长3.7%，不仅远远低于6月份6.2%的增速，还低于1-7月份累计4.8%的增速，是工业增加值迅速回落的主要原因。从行业上看，产业链上游的黑色、有色金属冶炼和压延加工业增速继续领跑，延续了6月的反弹势头，而通用设备制造业、汽车制造业、纺织业和农副食品加工业都比较弱势，汽车制造业增加值同比增速从6月份由-4.7%改善至-2.5%，但是本月又回到下行通道，增速为-4.4%，也验证了我们6月认为该项科目只是短期反弹的判断，纺织业今年来一直增加缓慢，1-7月累计同比增速仅为1.8%，这有两方面原因，纺织品主要为出口业务，在贸易战影响下会受到一定程度的收缩影响；但其实更主要原因的还是内需的萧条。

固定资产投资数据点评

数据回顾：

2019年1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）348892亿元，同比增长5.7%，增速比1—6月份回落0.1个百分点。从环比速度看，7月份固定资产投资（不含农户）增长0.43%。其中，民间固定资产投资210267亿元，同比增长5.4%，增速比1—6月份回落0.3个百分点。

分产业看，第一产业投资9784亿元，同比下降1.2%，降幅比1—6月份扩大0.6个百分点；第二产业投资117749亿元，增长3.4%，增速提高0.5个百分点；第三产业投资221359亿元，增长7.0%，增速回落0.4个百分点。

第二产业中，工业投资同比增长3.8%，增速比1—6月份提高0.5个百分点；其中，采矿业投资增长27.4%，增速提高5.1个百分点；制造业投资增长3.3%，增速提高0.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资与去年同期持平，1—6月份为下降0.5%。 

第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.8%，增速比1—6月份回落0.3个百分点。其中，水利管理业投资下降0.3%，1—6月份为增长1.1%；公共设施管理业投资增长0.1%，1—6月份为下降0.3%；道路运输业投资增长6.9%，增速回落1.2个百分点；铁路运输业投资增长12.7%，增速回落1.4个百分点。

数据点评：

1-7月份固定资产累计同比增速5.7%，较上个月下降了0.1个百分点；近年来，在拉动经济增长的3驾马车里，投资的增速波动相对较小且维持了低位运行的趋势，这一数据在1993年末时，曾达到65%的同比增速水平，08年美国次贷危机后，我国出台了4万亿的刺激政策，这一数据在2009年曾达到33%，但随后一路下行，跌至5%-6%的区间，最低点2018年8月的累计同比增速为5.3%。长期来看，从经济效益的角度来讲，企业投资行为的动力是未来可以获得较高的投资回报，但是随着GDP规模的增大、生产效率没有得到提高，边际投资效率不断下降，整体的社会回报率近些年是逐步降低的，所以改善投资还需要从提高企业的投资回报率做起。短期来看，运用金融工具并没有起到立竿见影和持续性的效果，改善投资需要从营商环境、治理制度、技术创新等多方面努力，而这些工作是缓慢的，因此可以判断，在经济下滑的过程中，投资出现大规模的连续性的反弹概率较低，大概率仍然会以震荡下台阶的方式寻找支撑，以时间换取未来的空间。

房地产开发投资和销售点评

数据回顾：

2019年1—7月份，全国房地产开发投资72843亿元，同比增长10.6%，增速比1—6月份回落0.3个百分点。其中，住宅投资53466亿元，增长15.1%，增速回落0.7个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为73.4%。

新开工和竣工： 

房屋新开工面积125,716万平方米，增长9.5%，增速回落0.6个百分点。其中，住宅新开工面积92,826万平方米，增长9.6%。房屋竣工面积37,331万平方米，下降11.3%，降幅收窄1.4个百分点。其中，住宅竣工面积26,374万平方米，下降10.5%。

销售： 

1—7月份，商品房销售面积88,783万平方米，同比下降1.3%，降幅比1—6月份收窄0.5个百分点。其中，住宅销售面积下降0.4%，办公楼销售面积下降10.8%，商业营业用房销售面积下降13.1%。商品房销售额83,162亿元，增长6.2%，增速加快0.6个百分点。其中，住宅销售额增长9.2%，办公楼销售额下降13.3%，商业营业用房销售额下降10.9%。

房地产开发资金来源： 

1—7月份，房地产开发企业到位资金99800亿元，同比增长7.0%，增速比1—6月份回落0.2个百分点。其中，国内贷款15377亿元，增长9.5%；利用外资61亿元，增长83.6%；自筹资金31032亿元，增长2.8%；定金及预收款33980亿元，增长9.6%；个人按揭贷款15198亿元，增长11.3%。

土地购置：

1—7月份，房地产开发企业土地购置面积9761万平方米，同比下降29.4%，降幅比1—6月份扩大1.9个百分点；土地成交价款4795亿元，下降27.6%，降幅与1-6月份持平。

数据点评：

房地产投资继续高位回落，开工面积同比增速相比于1-6月小幅回落，竣工面积继续维持2位数以上的同比增速下降；销售端同比增速有下滑压力但波动不大，上半年销售端总体较为平稳；值得注意的是房地产企业的拿地面积大幅下降，1-7月同比下降29.4%，在严格控制房地产企业融资的情况下，房企对于拿地将不得不谨慎，全年拿地与去年同比下滑20%以上应已成定局，这会影响后续的房地产投资，房地产是周期之母，对投资驱动的经济体系重要性不言而喻，相关产业也会收到牵连，如果房地产投资迅速下行，经济预期会再下一个台阶；但是，经过这两年政策的严监管，激进的行为被政策规范和限制，房地产企业总体上风险反而较为可控，需要注意的仍然是尾部的小房企。

社零数据点评

数据回顾：

2019年7月份，社会消费品零售总额33073亿元，同比名义增长7.6%（扣除价格因素实际增长5.7%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，除汽车以外的消费品零售额30017亿元，增长8.8%。

2019年1-7月份，社会消费品零售总额228283亿元，同比增长8.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额206136亿元，增长9.2%。

数据点评：

7月份社会消费品零售总额同比增速7.6%，较6月份回落2.2个百分点，但是仍在符合预期，8月6日，乘联会就在其官方网站公布了“7月1-4周乘用车市场零售同比增速-16%，大幅低于6月的1-4周的增速5%的水平。”这一消息，因此，在汽车消费这一绝对金额较大的消费品大幅下滑的情况下，社零数据增速下滑是有预期的。并且，6月份汽车消费的改善也是因为“促销的力度较大和政策扶持”（详见6月经济数据分析），对后续消费的透支也是比较大的。总体而言，社零其他科目的同比增速也都下滑，消费继续萎靡。按照GDP增长构成来看，固定资产投资形成总额约占43%附近，净出口带动的增长近年来越来越小，2018年底大约在3%的水平，如果以上数据真实，那么其实过去消费拉动GDP的贡献其实被低估了，目前的经济运行情况为偏通缩，若想社零维持对GDP的贡献，还需要不断提高居民的收入，削减其他社会负担。

总结：

1.  7月工业增加值在6月短暂反弹后，继续下行寻找支撑，国有控股企业增加值仅仅增长3.7%，不仅远远低于6月份6.2%的增速，还低于1-7月份累计4.8%的增速，是工业增加值迅速回落的主要原因；

2.  1-7月固定资产投资继续底部震荡，投资回报率是制约投资动力的根本因素，短期没有迅速改善的条件；

3.  房地产投资继续高位回落，不出意外，1-4月应是年内的高点，房企拿地非常谨慎，行业的管控某种程度上有利于整个行业长远发展，需要警惕尾部企业。

4.  社会消费品零售总额同比增长7.6%，回落力度较大，主要原因仍是汽车消费等大额物品消费不振，消费对GDP的贡献过去可能被低估，未来如果不断下滑，还需要标本兼治。