2020年8月数据点评：经济复苏强劲，回归常态可期

来源:明毅基金发布时间：2020-09-17

综述：

8月份国民经济继续稳定恢复，社零增速年内首次转正、工业生产累计增速由负转正、投资保持恢复态势、进出口数据超预期， “六稳”“六保”任务落实成效日益显现。但国际环境变数较多，国内结构性矛盾凸显，经济恢复压力仍较大，经济稳定回升基础需加力巩固。

0 1

工业增加值数据稳步回升，整体略超预期

数据回顾：

资料来源：国家统计局，明毅博厚固定收益研究中心

数据点评：

8月工业生产加快恢复，工业生产修复略超市场预期。

行业来看，新动能代表行业计算机及通信及其他电子设备制造业、专用设备制造、电气机械和器材制造业等表现依然维持在高位，当月行业增加值同比增长 8.7 %、8 .0 %、1 5.1 %，但增幅在今年以来首次出现小幅下滑。由于基期效应消退，汽车制造业增速也出现一定的下滑，当月同比增长为1 4.8 %，较上月下滑6 .8 个百分点，但仍处于高位状态。同时，随着“金九银十”的需求回暖，以及雨季的结束，相关工业原料的产量也出现上行，其中化学原料和化学制品制造业、水泥当月同比增长为6 .9 %、6 .6 %，增速均出现小幅反弹，但秋冬季“环保限产”的强度也将给工业原料的产出带来一定的不确定性。

展望后市，当前工业生产持续修复，维持我们前期的判断，下半年需求不悲观。首先，得益于国家产业政策的大力扶持和全球产业格局的转变，装备制造业和高技术制造业正加速成为经济发展的重要支柱产业，增长态势有望继续维持在高位。其次，今年下半年为专项债密集发行期，“金九银十”的基建投资将带来工业生产的主动补库存。最后，目前巴西、印度等新兴经济体的疫情正处于集中爆发期，美欧等发达经济体疫情常态化下经济逐渐恢复，预计下半年海外替代性需求仍将延续，8月出口数据强劲也验证了外需的回暖。以美国为例，即便经历了6-7月疫情的反弹，经济复苏依然稳健，消费、投资、以及就业数据均好于市场预期，同时全球疫苗研发也在加速推进，海外增长需求的不确定性在下降。

0 2

固定资产投资继续修复，制造业边际改善较多

数据回顾：

资料来源：国家统计局，明毅博厚固定收益研究中心

数据点评：

固定资产投资稳健修复的态势延续，主要驱动力仍为地产和基建，但制造业投资在边际走强。

1- 8 月全国房地产开发投资同比为 4.6 %（前值 3.4 %），增速进一步修复，7月当月同比增速为1 1.77 %（前值为 11.67 %）。地产投资韧性较强，修复较快。下半年地产企业迎来偿债高峰，月内出现地产融资“3 45 ”新规的传言，进一步抑制了地产的融资，后续地产投资增速可能会出现一定的回落。

1- 8 月基建投资同比下降 0.3 %（前值为- 1.0 %）。基建方面，随着地方专项债的发行，前期预期的基建加速放量迟迟未能出现。从7- 8 月专项债的投向来看，棚改类专项债占比大幅提升至2 9 %，这可能挤压了部分其他基建领域的投资。但考虑到专项债的整体扩容，以及棚改上下游产业链的持续景气，后续基建投资仍将持续修复。

制造业投资增速仍然在底部，但8月开始出现边际改善。1- 8 月制造业投资同比下滑 8.1 %（前值为- 10.2 %）。分行业来看，医药和计算机通信行业投资仍保持较快增长，1- 8 月同比增速分别为1 8.3 %、 11.7 %，投资增速进一步提升，其他行业均有不同程度的修复，但同比仍为负值。

展望后市，地产投资存在一定不确定性，基建投资持续修复延续，制造业投资预计缓慢恢复同时仍保持分化。亮点在基建投资方面，“六稳”、“六保”政策持续发力，消费成为经济恢复的薄弱环节，下半年新型消费相关基础设施建设的政策值得期待。

0 3

房地产开发投资、销售与土地出让持续背离

数据回顾：

资料来源：国家统计局，明毅博厚固定收益研究中心

数据点评：

地产行业仍维持在高景气度，但 8 月地产销售、地产投融资、新开工及竣工和施工数据的改善幅度有所放缓。从地产内部分类来看，住宅地产明显优于商业地产和工业地产，这可能与商业和工业地产需求方受新冠疫情冲击影响有关。

8月地产融资增速继续放缓，这可能与地产融资新规下地产融资收紧相关。土地出让及房地产投资与销售增速出现一定的背离，主要是在融资收紧环境下，房企优先保证资金回笼，减少拿地支出相关。

展望未来，近期地产融资“3 45 ”新规的传言，明确三道红线标准，将使过往房企高负债、高增长的模式难以为继。这同近期部分热点城市房价上涨、居民中长期信贷大增、地产相关挤占有限购买力是紧密相关的。融资新规的传言下，债务融资收紧，部分房企可能出现信用风险暴露。

0 4

社零数据今年以来首次单月正增长

数据点评：

1- 8 月社会消费品零售总额同比增长- 8.8 %，其中社会消费品零售总额单月同比 0.5 %（前值为- 1.1 %），消费增速转正，需求边际改善。本月社零数据主要呈现以下特征：第一，商品零售和限额以上单位消费品零售额持续回暖，单月同比分别为 1.5 %、 4.4 %。第二，商品零售恢复要好于餐饮，疫情期间餐饮行业受到的冲击较大，部分餐饮企业可能由于亏损严重退出市场，目前餐饮行业正处于稳健恢复中。第三，商品零售中，除开石油及制品类仍在低位，其他商品零售悉数稳健恢复中。

展望后市，9月份召开的国常会进一步指出，消费作为内循环的主要驱动力的重要作用，并指出要加大新零售、线上医疗、线上教育、5G、物联网等消费业态，消费市场有望继续改善。

0 5

CPI连续上涨告一段落，PPI稳步回升

（一）CPI数据及点评

数据回顾：

资料来源：国家统计局，明毅博厚固定收益研究中心

数据点评：

8月CPI同比增速2 .4 %，较7月下降0 . 3个百分点，同比增速连续回升势态告一段落。

剔除翘尾因素，CPI同比增长 2.1 %。 6月、7月CPI同比增速回升主要是短期供给因素导致的，南方洪水事件推动了食品项价格上涨，但需求端的恢复并不明显，尤其可选消费回升不足。具体来看，8月猪肉价格同比增长 52.6% ，涨幅比上月大幅回落 33.1个百分点，猪肉对CPI的助涨效应有所减弱。8月非食品价格同比、环比均增长0 .1 %，略微有所提升，但仍显乏力。

展望未来，在猪肉为代表的食品项和石油的影响下，预计CPI出现明显升高的概率有限。

（二）PPI数据及点评

数据回顾：

资料来源：国家统计局，明毅博厚固定收益研究中心

数据点评：

PPI仍处于修复阶段，但速度有所减慢。

8月PPI同比下降2%，连续7个月处于负值区间，但降幅相比7月有所收窄0 .4 个百分点。剔除翘尾因素，PPI同比下降 2.1 %，降幅相比7月有所收窄0 .3 个百分点。 PPI环比上涨0 .3 %，增速较7月有所下降0 .1 个百分点，修复的速度有所减弱。

具体来看，生产资料价格的改善是PPI修复的主要原因。本月生产资料价格同比下降3%，降幅连续3个月收窄，且 8 月比7月收窄0 .5 个百分点，凸显出制造业在持续恢复，这与制造业投资增速和规模以上工业增加值增速相印证。但是，受国际原油价格变动影响，石油相关行业价格涨势有所趋缓，导致PPI恢复有所放缓。其中，石油和天然气开采业价格环比上涨 3.6%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨1.2%，涨幅分别回落8.4和2.2个百分点。

展望未来，制造业的持续恢复会对PPI的常态回归产生一定的拉动作用，但石油价格的低迷会成为PPI常态回归的重大阻力。

0 6

进出口数据超出预期，但后续面临竞争加剧

数据回顾：

资料来源：中华人民共和国海关总署，明毅博厚固定收益研究中心

数据点评：

出口方面， 8 月出口继续回升，超出预期。一方面，防护物资类依旧维持高位，另一方面，去年同期基数较低，基数较低助力出口进一步回升。 8月，我国纺织纱线、织物及制品出口额1 47.17 亿美元，环比下降7 .9%, 但同比增速下滑幅度有限，由7月的48.4%小幅回落至47%，海外对我国的防护物资类需求仍然较强。

进口方面，8月进口小幅回落，主要受大宗商品价格下跌拖累，其中农产品、铁矿砂、钢材等商品进口量增价跌，其同比增速下降幅度分别高达1 2.29 个BP、1 5.48 个BP和1 6.4 个BP。汽车和汽车底盘进口量增速却大幅上升，由7月的- 12.74 %转正成1 .31 %，这与汽车消费近几个月的回暖相关。

展望后市，中国出口应能受益于全球需求的持续回暖，但随着其他主要经济体恢复生产，中国出口面临的竞争可能加剧。

0 7

社融数据大超预期，M2-M1“剪刀差”收窄

数据点评：

8 月社融数据大超预期，社融各分项均呈现改善状态。这一方面源于政府债券融资同比新增较多，也与经济回暖对资金需求的增加有关。 8月，政府债券融资创下新高，达到 1.38万亿，同比多增8729亿元，与地方债加速发行有关。当月新发行地方政府债券近1 .2 万亿元，累计发行量2 .89 万亿元，已经完成全年3 .75 万亿元计划的7 7 % 。

从信贷结构来看，居民信贷平稳增长，企业信贷增速受票据融资减少拖累较大。具体来看，8月居民中长期贷款增加5 571 亿元，同比多增1 031 亿元，与前两个月同比变动相一致，与近期房地产销售回暖有关。同期，企业票据融资减少1676亿元，同比多减4102亿元，减幅创2020年以来最高，主要是 8月份票据利率明显上行，导致企业使用企业票据融资有所减少。

8月M1增速为8.0%，较上月增加1 .1 个百分点，同时M2增速为10.4%，较上月减少0 .3 个百分点，M2-M1 “剪刀差”有所缩小。M 1 走高，一方面与 8月房地产销售火热密不可分，部分居民储蓄存款转向企业部门存款。另一方面，与企业经营活力增加相关，再次印证了经济处于不断复苏的状态。

展望后市， 9 月份还有大量地方债发行，将会继续支撑社融增速，随着财政存款的不断释放，M2与社融增速的背离可能会收窄。

重要声明：本公众号所发布文章仅供参考，不构成任何的投资建议或销售要约。基金有风险，投资请谨慎。

END

关于我们：

明毅博厚投资有限公司（以下简称“公司”）是一家专注债券市场的私募证券投资基金管理人。

公司成立于2012年，2014年成为中国证券投资基金业协会登记的私募证券投资基金管理人，是中国证券投资基金业协会会员和中国银行间市场交易商协会会员。

合格投资者认定

2020年8月数据点评：经济复苏强劲，回归常态可期

工业增加值数据稳步回升，整体略超预期

社零数据今年以来首次单月正增长

CPI连续上涨告一段落，PPI稳步回升

社融数据大超预期，M2-M1“剪刀差”收窄

明毅私募基金管理有限公司