明毅基金投资者释疑问答——债券市场相关

明毅私募基金管理有限公司   2020-08-04 本文章226阅读

1.什么是债券?

债券是一种有价证券,是社会各类经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证,债券可以在二级市场大规模交易。债券的发行主体可以是政府(或政府机构)、非金融企业、金融机构,还可以是国际组织。

 

债券属于标准化债权资产,符合中国人民银行所发布的《标准化债权类资产认定规则》,具体而言,标准化债权资产具有以下特征:

 

1)等分化,可交易;

2)信息披露充分;

3)集中登记,独立托管;

4)公允定价,流动性机制完善;

5)在国务院同意设立的交易市场进行交易。

 

标准化资产之外的债权类资产均为非标准化债权资产,主要包括信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受(收)益权等。而信托计划、银行理财等资管产品中部分含有非标债权资产,相比于标准化的债权资产,非标债权的资产安全性和流动性的压力更大。

 

2. 什么是债券价格?

债券价格包括发行价格和交易价格。债券的发行价格可能不等于债券面值。当债券发行价格高于面值时,称为溢价发行;当债券发行价格低于面值时,称为折价发行;当债券发行价格等于面值时,称为平价发行。债券的交易价格是指投资者在二级市场转让债券的成交价。有的债券成交不活跃,数月内甚至一年内都没有成交。在这种情况下,一些机构投资者通常用第三方估值,例如中央国债登记结算公司、中证指数公司的债券估值来计量债券价值。

 

3. 什么是可交换公司债券,什么是可转换公司债券?两者有何区别?

可交换公司债券是指上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券。可转换公司债券是指上市公司依法发行,在一定期限内依照约定的条件可以转换成该上市公司股份的公司债券。两者都是债券,并且都可以换成股票,兼具债性和股性,属于股债结合型产品。

 

两者不同之处在于:一是发行主体不同,前者是上市公司的股东,后者是上市公司本身。二是所换股份的来源不同,前者是发行人持有的该上市公司的股份,后者是发行人未来发行的新股。三是对标的公司总股本和盈利指标的影响不同,可转换债券转股会使发行人的总股本扩大,摊薄每股收益;可交换公司债券换股不会导致标的公司的总股本发生变化,也无摊薄收益的影响。

 

4. 什么是资产证券化?

资产证券化业务是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持,通过结构化等方式进行信用增级,在此基础上发行资产支持证券的业务活动。具体来看,就是原始权益人(发起人)将缺乏流动性但能够产生稳定可预见的现金流的资产或资产组合(基础资产)出售给特定的机构或载体(SPV),采用结构化的方式对相关资产的风险和收益进行分离和重组,并以该基础资产产生的现金流为支持向投资者发行证券(资产支持证券)。资产证券化是一种结构化融资手段,与传统债券融资方式相比,资产证券化的信用来源发生了变化是基于特定基础资产的信用,而非发行人主体信用。因此,投资者投资资产证券化时,应当重点关注基础资产的信息披露情况,而不是发行人的。

 

5. 什么是债券的久期?

对于不同期限、不同票息额的债券或组合,都存在久期这个共同的特征量,久期近似表示了债券或债券组合的平均到期时间,通过久期可以很好的比较不同债券或债券组合的价格对利率的敏感性——久期越短,债券对利率的敏感性越低,风险越低;反之,久期越长,债券对利率的敏感性越高,风险越高。基金经理说的拉长组合久期,基本相当于加仓,组合的整体静态收益率会提高,但对利率的波动会变大。

 

6. 什么是债券估值?在交易所债券市场,目前有哪些机构可以为公司债券提供估值?投资者从哪里能够查看到相关估值情况?

债券定价的基本原理是资金时间价值理论,债券的公允价值应当是其未来预期现金流折现的总和,一般由四个因素决定:债券面值、票面利息、市场利率、债券剩余期限。债券估值即专业评估机构依据科学有效的技术方法对债券公允价值进行评估的结果。

 

债券估值的过程一般包括三步:一是估计债券未来的现金流,根据利率类型的不同以及是否具有含权条款估计方法有所区别;二是确定现金流的折现率,评估机构一般根据对债券的信用评估结果与剩余期限取收益率曲线上的相应收益率取值作为现金流的折现率;三是按照前两步得出的现金流和折现率,计算未来全部现金流的现值之和。

 

目前,提供公司债券估值服务的专业机构主要有中证指数有限公司和中央国债登记结算有限责任公司。中证指数公司债券估值结果免费向市场提供,投资者可通过其官方网站下载获取;中央国债公司债券估值结果暂不免费向市场提供,投资者可考虑联系购买或是通过第三方数据服务机构获取。

 

7. 什么是骑乘效应?

在买入一只债券时,随着持有时间的流逝,剩余期限缩短,债券收益曲线在时间轴上陡峭下行,在选择卖出时,卖出的收益率明显比买入的收益率低,从而获得超额的资本利得。骑乘效应的原理是普通债券离到期日越远不确定性越高收益率越高,随着债券到期日逐步接近,还本的不确定性在减少,市场要求的收益率降低。举个例子,还有2年到期的债券的到期收益率是8%,假设利率曲线不动,一年之后到期收益率降到7%,你持有的这一年你取得了超过8%的收益,这就是骑乘效应。当然,一年之后的收益率曲线不可能同现在相同,债券投资策略中通常选取收益率曲线陡峭的点做骑乘策略,在该点骑乘效应更明显。

 

在收益率的期限结构不发生变化的情况下,骑乘收益的来源可以做如下解释:
一般来说,1年期债券的票面利率假设为5%,半年期债券的票面假设为4%。初始情况下,票面利率等于估值收益率,1年期估值收益率为5%,半年期为4%。
初始,1年期债券的票面价格为100元。


持有半年后,因半年期债券的估值收益率为4%,而持有债券的票面仍为5%。此时估值价格(也就是债券净价)将上涨到约100.5元,这0.5元就是骑乘收益。
如果此时将债券卖掉,可以获得:100.5元的净价收入+持有半年的利息2.5元,总收益为3元,其中利息为2.5元,骑乘收益为0.5元。

 

8. 债券的到期收益率是什么?

到期收益率指使债券全价等于债券现金流的现值的折现利率,投资者按照当前市价购买并持有至到期可获得的年化平均收益率即到期收益率,到期收益率也被称为债券投资者要求的收益率。

 

9. 债券价格和收益率之间有什么样的关系?

债券的到期收益率是这样的一个收益率,使得这只债券所有的未来现金流根据到期收益率进行贴现,恰好等于债券当前的成交价,债券价格与到期收益率是反向的关系,收益率下降,价格上升,是牛市;反之,收益率上行,指的债券价格下跌,是熊市。

 

10. 什么是债券收益率曲线?

债券收益率曲线是一条描绘一簇相同等级债券剩余期限与收益率之间关系的曲线,一般以债券剩余期限为横坐标,以债券收益率为纵坐标。债券收益率曲线的绘制,简单来说是:首先选取充足的相同等级、不同期限的样本券;其次计算确定各只样本券的收益率,最后将不同期限样本券收益率进行联结,得到债券收益率曲线。

 

如果按照债券类型划分,债券收益率曲线包括国债收益率曲线、政策性金融债收益率曲线、商业银行次级债收益率曲线、企业债收益率曲线(AAA级、AA+级或AA级等)、公司债收益率曲线(AAA级、AA+级或AA级等)等;如果按照收益率类型划分,债券收益率曲线包括到期收益率曲线、即期收益率曲线、远期收益率曲线等。

 

债券收益率曲线反映了某一天某一等级、不同期限债券的收益率水平,是债券定价的重要工具,为发行人债券发行以及投资者债券分析和交易提供了重要参考。

 

11. 收益率曲线的陡峭、倒挂是什么情况?

以债券的期限为横坐标,到期收益率为纵坐标,一个直观的感受一定是期限越长,利率越高,但这条曲线并不是一成不变的。收益率曲线变陡峭,即短期债券利率下降的特别快或者长期债券利率上升的特别快,通常人们预期经济向好,债市即将出现熊市时会出现。收益率曲线倒挂,收益率平坦到极端时会出现倒挂,即短期债券的利率比长期债券还高,通常人们预期经济不好,纷纷卖出短债而买入长债时,就会出现这种情况,收益率倒挂时经济衰退的信号。

 

12. 什么是债券资信评级?债券资信评级如何划分?

债券资信评级是根据历史数据,综合考虑发行人偿债意愿、偿债能力以及增信措施有效性之后,对某一特定债券按期还本付息的可靠程度进行评估,并标示其信用程度的等级。根据《证券市场资信评级业务管理暂行办法》,中国证券监督管理委员会(以下简称“证监会”)没有对资信评级机构信用等级划分及定义制定统一的标准,但是要求证券评级机构应当自取得证券评级业务许可之日起20日内,将其信用等级划分及定义、评级方法、评级程序报中国证券业协会备案,并通过中国证券业协会网站、证监会网站及其他公众媒体向社会公告。

 

不同评级机构对主体、债项信用等级的划分大致相同,但在等级的细分度、具体评级意义方面略有差异。评级机构一般将公司债券按照中长期债券来划分其信用等级,以中诚信国际信用评级有限责任公司的评级符号为例,中长期债券信用评级划分为三等九级:AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C,除AAA级,CCC级以下等级之外,每个级别可用“+”或“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。信用等级符号及其含义如下:

 

AAA 级表示偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低;

AA级表示偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低;

A级表示偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低;

BBB级表示偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险较高;

BB级表示偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险很高;

B级表示偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险极高;

CCC级表示存在重大风险和不稳定性,偿债能力很弱;     

CC级表示在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务;

C级表示面临破产,不能偿还债务。

 

13. 投资债券和投资债基有什么差异?

在我国,债券交易市场分为:银行间市场、交易所市场和银行柜台市场。目前而言个人投资者不能进入银行间债券市场,而且普通投资人无法进行质押回购来杠杆放大收益,再加上复杂的交易市场、投资流程等因素,对于普通投资者而言,投资债券基金远好于投资债券。

 

 


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