探析疫后消费复苏的路径 ——11月经济数据点评

明毅基金   2022-12-16 本文章20阅读


随着防疫政策持续优化,我国消费正步入“至暗时刻”,在经历了三个阶段的消费路径演变后,消费走向均态水平的方向是确定无疑的,毕竟与国外相比我国在消费复苏中仍有诸多显著优势。


11月份,社会消费品零售总额38615亿元,同比下降5.9%,除汽车之外的消费品零售额34828亿元,下降6.1%,这预示着疫情政策优化后我国消费复苏的路径或许仍充满波折。


防疫优化调整举措不断,经济短空长多,尽管短期消费复苏有波折,但中长期向好也是大势所趋。从影响消费的主要要素收入、消费倾向、消费场景等来看,随着未来经济的企稳,经济增长改善将带动居民收入向潜在增速水平回归,经济不确定性的下降,也将释放居民的消费热情,积累的超额储蓄也有望转化为消费,同时,线下消费场景的恢复,接触型服务消费等也有望实现复苏。


消费复苏的节奏上,主要可以分为解封早期、二次感染期、常态化时期等三个阶段。我们以感染高峰期作为划分上述三个阶段的主要变量,其中解封早期主要特征为第一波感染高峰期,感染隔离期为第二波感染高峰期,其后视为常态化时期。结合数据团的预测,遵循大城市向中小城市扩散的顺序,第一波疫情感染高峰期将于1月底到来,第二波疫情感染高峰期出现在第一次高峰期的4-5个月,预计在明年年中以后将逐步进入常态化时期。在解封早期,由于长期的管控和新冠病毒本身的致病性,居民心存疑虑,大多选择居家,不敢去公共场所,囤药囤粮来应对。这一阶段,政府将加强宣传力度,诸多公众人物也开始向大众宣传疫情的危害性较弱,越来越多的人开始转变观念。二次感染期,在解除风控,居民开始尝试出门之际,疫情开始迎来爆发期,病例快速达到第一波峰值。在第一波峰值之后,由于抗体减弱和新的变异株出现,将迎来新的感染高峰,但峰值较前一峰值逐步降低。这一阶段,居民也开始逐渐意识到,新冠可能反复感染,短期的报复性消费之后,消费能否持续将取决于政府的消费刺激政策。常态化时期,在经历前两个阶段之后,居民逐渐习惯变异株带来的一波又一波的感染高峰,不再恐慌,开始接受与病毒长期共存的现实,由于新冠的持续影响,伴随着政府的消费政策的刺激,居民的生活和消费能力开始逐渐恢复至潜在水平。


消费复苏的幅度可能存在天花板,修复斜率取决于政策刺激的力度。选取美国、欧洲、日本和新加坡作为海外的参照对象,消费路径因疫情和政策刺激、收入恢复和消费意愿各不相同。第一类为美国,美国作为典型的高补贴、低储蓄的经济体,疫后经济修复程度最高,特别是商品消费,但服务消费修复过程仍平缓。美国三轮财政刺激,通过转移支付对居民收入进行了有效补充,居民实际可支配收入不降反升,这也极大提升消费者信心,到目前为止,即使在财政补助已经停止发放,美国居民甚至不惜动用消耗储蓄消费。第二类为新加坡和日本,疫情防控政策较好,也通过财政政策对消费进行了补贴,但消费的恢复程度要弱于美国,转移支付的抬升更多的转化为储蓄率的升高。第三类为欧洲国家,无论是欧盟还是英国,作为较早放开疫情管控的地区,由于财政刺激水平不高,居民收入修复缓慢,疫情管控的较早放开并未有效转化为消费的大幅增加。


结合海外以及2020年我国消费复苏的经验,长期的疫情对居民消费习惯带来了一些改变,但分品类的消费,修复空间上,商品消费恢复将好于服务类消费,修复弹性上,受损越重,修复越快。商品消费中必需品消费恢复好于小额可选消费,而大额可选消费中,汽车和地产产业链的恢复仍依赖于政策刺激,汽车消费作为过去三年消费的重要支柱,最近几个月开始出现滑坡。服务消费来看,餐饮、交通、酒店等有望率先复苏,娱乐、旅游等体验型消费复苏相对缓慢。


相比海外的消费复苏,我国的消费复苏仍有优势。具体来看:1、消费补“短板”已经逐渐成为共识,消费刺激政策或将密集出台。在11月份的《把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来》中表示,“着力扩大内需,增强消费对经济发展的基础性作用和投资对优化供给结构的关键作用,持续释放现代化建设蕴藏的巨大消费和投资潜力”;《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》中表示,“促进消费投资,内需规模实现新突破。消费的基础性作用和投资的关键作用进一步增强。”今年以来,各地方政府也纷纷出台消费刺激政策,例如发放消费券等,同时相比刺激投资,刺激消费所花费的财政支出更小。2、疫情期间储蓄率大幅提升。参照海外经济体,疫情之后的消费复苏路径,疫情对经济的冲击和对居民收入的影响较大,在缺乏财政的转移支付的情况下,居民消费能力需要花费较长时间来修复,而我国疫情期间居民储蓄大幅抬升(2019-2022年前11个月新增居民存款分别是8.2万亿、9.6万亿、8.0万亿、14.9万亿元),在疫情管控放开后,这部分存款也是消费的潜力。3、线下消费场景恢复,社交增多带来的消费的复苏。居民的消费很大一部分不是真的需要,而是受到社交活动的影响,3年疫情,居民的线下社交欲望和频率大幅降低,随之而来的消费欲望也随之降低,疫后复苏,社交活动的增多也有望带来消费的复苏。


总结起来,短期内,由于感染人数大量增加,未来数月各地将迎来第一波感染高峰,居民可能由于恐惧而不敢出门消费,但随着大众对与病毒共存的观念逐渐形成,叠加消费刺激的财政政策的落地,消费将在波折中复苏。




  作者:朱帅

  

  宏观策略总监

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