三季度经济增长超预期——2022年三季度数据暨9月经济数据点评

明毅基金   2022-10-25 本文章17阅读

转眼10月即将过去,回首年初以来,国内外发生了诸多历史罕见的大事,百年变局正在真实的发生,而非短期就能看到令各方满意的结果,过去20年的历史经验,在当下不一定适用,这是一个充满不确定性的时代。


三季度的经济数据今日终于公布,总量上看经济增速超预期,但分项数据又合乎市场的预期,把握三季度的数据,取决于我们的比较基准。如果我们同今年二季度相比,那么三季度3.9%的同比增速明显好于二季度的0.4%;如果同市场一致预期相比,工业增加值、投资、出口要好于市场的一致预期;但如果同潜在经济增速比,仍为温和的复苏,增长仍有空间。具体而言:


三季度GDP数据触底反弹。初步核算,三季度国内生产总值307627亿元,同比增长3.9%(前值为0.4%),季调环比为3.9%。但考虑四季度为疫情防控的重要时段,需要警惕疫情对经济的边际冲击较三季度会有一定的加大,同时,在新一届政府的具体的人事安排落地之前,政策层面预计将继续延续当前的调控思路。就业数据来看,全国城镇调查失业率三季度平均为5.4%,较二季度下降0.4个百分点,其中9月失业率为5.5%,较上月上升0.2个百分点。分产业来看,三季度第一产业增加值25642亿元,同比增长3.4%;第二产业增加值121553亿元,同比增长5.2%;第三产业增加值160432亿元,同比增长3.2%。


工业生产明显改善。前三季度,全国规模以上工业增加值累计同比增长3.9%,比上半年加快0.5个百分点;9月工业增加值同比增长6.3%,较上月增长2.1个百分点。环比来看,随着8月份极端高温天气和限电对工业生产影响的消退,工业生产逐步加快。分产业来看,三大门类来看,采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应增长累计增长8.5%、3.2%、5.6%,高技术制造业、装备制造业增加值同比分别增长8.5%、6.3%。从发电数据来看,9月发电量为6830亿千瓦时,同比下降0.4%;从主要工业品来看,原煤、粗钢、水泥、汽车等当月产量分别为3.87亿吨、0.87亿吨、2.09亿吨、275.8万辆,同比增长12.3%、17.6%、1.0%、25.4%(前值分别为8.1%、0.5%、-13.1%、39.0%)。更高频的开工率等数据也验证了9月的工业生产有所回升,但仍处于较低位置,三季度产能利用率为75.6%,过去5年中,仅高于2020年一季度和今年的二季度。


固定资产投资延续前期回升的趋势。前三季度,全国固定资产投资(不含农户)421412亿元,同比增长5.9%,其中基础设施投资、制造业投资、房地产开发投资分别同比增长8.6%、10.1%、-8.0%(二季度的累计增速为7.1%、10.4%、-5.4%)。年初以来,在消费和地产投资下滑的环境下,基建投资作为托底项,也在持续发力。今年来看,基建投资的高增主要在水利和公共设施,前三季度累计同比增长15.5%、12.8%,而铁路和道路的投资增速一般,分别为-3.1%、2.5%。制造业投资,继续维持高景气。高技术产业投资增长20.2%,其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长23.4%、13.4%,高技术制造业中,电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长28.8%、26.5%;高技术服务业中,科技成果转化服务业、研发设计服务业投资分别增长22.1%、18.7%。房地产投资低位企稳,销售变化相对明显,但整体好转特征仍不明显。当月房地产投资同比-12.1%(前值为-13.8%),商品房销售当月增速为-16.2%(前值为-22.6%)、房地产新开工当月增速为-44.4%(前值为-45.7%)、施工当月增速为-43.2%(前值为-47.8%)、竣工当月增速为-6%(前值为-2.5%)。9月末,央行、银保监、财政部等多部门密集出台房地产政策,部分符合条件的城市阶段性下调或取消首套住房贷款利率下限、购房个税退税优惠、下调首套房个人公积金贷款利率等,房地产放松的政策明显升温,但目前来看,政策效果仍需要四季度持续观察。


消费走低。前三季度,社会消费品零售总额320305亿元,同比增长0.7%,上半年为同比下降0.7%;9月社会消费品零售总额同比增长2.5%,环比增长0.43%。我们认为主要还是全国多地疫情和防控加强所致。和消费场景高度相关的餐饮收入,9月的同比增速重新回落至负增长;9月底的服务业PMI数据也出现明显的回落。分品种来看,大件可选消费中的汽车类、家用电器和音响器材类、通讯器材类当月消费4213亿元、710亿元、553亿元,同比增长14.2%、-6.1%、5.8%,前值为15.9%、3.4%、-4.6%。


出口和进口回落。9月贸易顺差为847亿美元,其中出口3227亿美元,同比增长5.7%;进口2380亿美元,同比增长0.3%。作为同步指标的韩国出口也在减弱,显示外需本身在走弱,欧元区10月制造业PMI46.6,低于前值的48.4。按合并来看,三季度出口同比增速为10.1%,低于今年前两个季度的15.5%和12.5%,但仍在较高水平,且增速下行的韧性是持续超出市场的预期。


收入和失业率波动维持平稳。三季度全国城镇调查失业率平均为5.4%,比二季度下降0.4个百分点;9月份,全国城镇调查失业率为5.5%,比上月上升0.2个百分点。受疫情多发散发影响,调查失业率有所上升,本地户籍人口和外来户籍人口调查失业率分别为5.4%、5.6%,较上月分别上行0.1和0.3个百分点,其中外来户籍人口调查失业率上升更为明显。三季度城镇居民可支配收入同比增长5.6%,较二季度的1.5%出现明显修复,支出端同样有所修复,城镇居民人均消费性支出同比增长4.0%,消费支出的修复要慢于可支配收入,除去收入效应,城镇居民的消费意愿和场景也进一步拖累消费。


整体看,三季度和9月的数据蕴含的信息较为平淡,整体符合市场的预期。经济在二季度见底以来,持续处于温和的弱复苏,目前的经济体量,难以靠外需来持续支撑,经济的企稳还需要内需持续的发力,以重拾过去几十年经济高增长带来的财富增长和信心。短期来看,年初以来的事件,部分仍在发酵和升级,这些事情的影响,过去的线性外推的方式来推测冲击的方式受到了严重的挑战,这些宏微观冲击的影响,预计明年一季度才有可能逐渐明朗。对我们个体而言,我们能做的只能是等待国际冲突的尘埃落定、各国经济底色的水落石出和国内的内需拨云见日。




  作者:朱帅

  

  宏观策略总监

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