社零消费的复苏结束了吗?——7月经济数据点评

明毅基金   2022-08-16 本文章28阅读


7月整体经济数据偏弱,消费数据未能延续上月强劲的复苏势头,社会消费品零售总额、限额以上单位商品零售、餐饮收入同比为2.7%、7.5%、-1.5%,前值分别为3.1%、8.8%、-4.0%,在复苏后的第三个月,社零增速出现回落,显示消费复苏动力有所减弱,但我们对这轮消费的复苏不悲观,我们认为消费复苏仍未结束。


中短期来看,消费主要受居民可支配收入、消费倾向和消费场景等因素影响,这轮经济反弹斜率整体低于上一轮,居民储蓄倾向进一步上升,消费场景并未出现实质性的改变,似乎也预示着消费复苏的幅度可能要低于上一轮,上一轮的消费复苏最后是没有恢复到疫情前的水平。


但我们也要看到两轮疫后消费复苏的差异,如果消费的复苏超预期呢?首先,从内循环的拉动来看,上一轮复苏周期中,地产产业链的消费起到了重要的内循环的疏通的功能,在当前地产消费持续筑底的阶段,消费对经济循环的牵引带动作用将更为重要。从已经落地的政策来看,这轮复苏中政策的刺激力度是强于上一轮的。以汽车消费为例,国常会在5月底定调减征部分乘用车购置税600亿元,要求拉动2000亿元的汽车消费,这部分对社零的拉动在0.5个百分点。其次,上轮消费复苏周期中伴随着CPI的下行周期,2021年11月的CPI同比为-0.5%,这一轮消费复苏伴随着CPI的上行周期,这轮通胀周期的CPI的增速高点可能在3.5%以上,作为名义指标的社会消费品零售额增速的峰值也会相应的抬升。最后,相比上一轮的疫情,这一轮疫情下的精准防控政策对消费场景的修复力度更大,是有可能打破消费、企业经营、居民收入之间的“负反馈”,进而带来居民消费和社会团体消费的“量价齐升”。


在具体的复苏路径上,我们不妨对两轮疫后消费复苏做一个简单的对比:


我们将今年社会消费品零售总额修复和2020年作对比,将社会消费品零售增速见底的时间设置为比较的初始期,即将2020年1-2月、2022年4月,分别设置为T期,2020年3月和2022年5月为T+1期,依次类推。


从冲击的幅度上来看,2020年疫情对社零总额的冲击的更大,T期的社零增速达到-20%以下,而今年T期社零增速落在-11.1%,冲击相对较小。从修复速度来看,上轮疫情社零修复的斜率更缓,T+6期社零增速同比才转正,持续到T+9月,社零增速才阶段性见顶;这一轮疫情中,社零修复的斜率更大,T+2期社零增速即由负转正。


从疫后消费复苏的斜率上看,上轮疫后消费修复中,在T+4期出现小幅的降速,而这一轮的疫后的消费修复,由于T+1和T+2期消费复苏的斜率更大,在T+3期即出现了降速。


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数据来源:wind,明毅基金整理


从具体的产品类别来看,我们把15类限额以上单位商品零售的商品进行分类,将粮油食品、饮料、日用品、中西药归为必需消费品;将烟酒、服装鞋帽针纺织品、化妆品、金银珠宝、文化办公用品、通讯器材归为小额可选消费品;将汽车和石油制品归为汽车链消费;将家电和音像器材、家具、建筑及装潢材料归为地产链消费品,具体的修复情况如下:


必需消费品7月同比增速为5.4%,较上月出现较大的回落。参考上一轮的经验,避险属性较强的必需消费品需求进一步出现回落。相比上轮疫情,本轮疫情中必需消费受到的冲击相对较小,即使在今年4月,零售增速仍然保持在6%以上。


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数据来源:wind,明毅基金整理


小额可选消费品7月同比增速为7.3%,持续修复。两轮疫情中,小额可选消费品均受到较大的冲击,T期各类消费品零售增速均为负值,其中金银珠宝、服装纺织品、化妆品跌幅相对较慢。这一轮小额可选消费复苏中,通讯器材的跌幅继续扩大至4.9%,而金银珠宝回升较快,7月回升至22.1%。


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汽车链消费品同比增速14.6%,较上月出现小幅回落。两轮疫情中,汽车零售均在T期受到较大冲击,但在T+1期开始即实现较快的修复。这一轮疫后复苏,购置税减半政策以及各地促消费政策逐步落地,拉动汽车零售在T+2期大幅改善;而石油制品受价格支撑,疫情影响下仍然维持正增长。


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数据来源:wind,明毅基金整理


地产链消费品7月同比增速6.0%,较上月继续回升。两轮疫情中,上轮地产相关零售产品跌幅更大,今年疫情下,地产链条消费品跌幅相对较小。具体来看,家具、建筑及装潢材料、家用电器和音像器材类同比增速分别为-6.3%、7.1%、-7.8%,本轮疫情后地产相关产业链复苏较快,可能同今年的高温天气相关和绿色家电下乡的政策支持相关。


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数据来源:wind,明毅基金整理


从两轮疫后复苏的比较来看,今年各类消费受冲击的幅度要小于2020年,消费复苏的节奏上看,也要快于上一轮疫情,社零消费短期的调整,不改变其中期持续修复的趋势。





  作者:朱帅

  

  宏观策略总监

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