反弹如期而至,复苏尚不稳固——6月经济数据点评

明毅基金   2022-07-18 本文章7阅读


6月处于疫情常态化恢复的第一个月,经济数据整体有所恢复,但受零星疫情和国内房地产产业链的拖累,恢复的斜率一般,实际的经济数据也符合这一特征,出口、工业、投资、消费、地产销售同比增速均出现好转,同时主要经济指标中地产投资降幅较上月扩大,出口和消费超出市场预期。


二季度GDP实现正增长。初步核算,上半年国内生产总值562642亿元,同比增长2.5%。二季度增速为0.4%(一季度GDP当季同比为4.8%),分产业来看,第一产业增加值18183亿元,同比增长4.4%;第二产业增加值122450亿元,增长0.9%;第三产业增加值151831亿元,下降0.4%。今年上半年的经济增速是好于2020年的,2020年上半年经济增速是-1.7%,今年下半年稳增长的起点要好于2020年,假设全年经济增速为3.5%、4%、4.5%、5%,那么下半年的经济增速需要达到4.4%、5.3%、6.2%、7.2%。从历史上三、四季度的GDP增速的数据来看,2012-2014年该数值在7%-8%,2015-2018年该数值在6%-7%,2019-2021年该数值在4%-6%,总体上看,全年经济增速保4的压力可能不大,但是保5的压力可能较大。 


工业生产恢复明显。6月份,多地疫情缓解,供应链逐渐正常化,工业增加值增速恢复明显,同6月制造业PMI回升相互印证。6月,规模以上工业增加值同比实际增长3.9%,较上月增速上升了3.2个百分点,1-6月规模以上工业增加值同比增长3.4%。分三大门类来看,采矿业增加值同比增长8.7%,制造业增加值制造业增长3.4%,电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.3%。分行业来看,41个大类行业中有31个行业增加值保持同比增长,装备制造业和汽车制造业增速较上月上升较大,其中汽车制造业增长16.2%,电气机械和器材制造业增长12.9%,计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.0%。从主要工业品来看,发电量、汽车、原煤产量、粗钢产量分别为7090亿千瓦时、257万辆、3.79亿吨、0.9亿吨,发电量同比增长1.5%、汽车同比增长26.8%、原煤产量同比增长15.3%、粗钢产量同比增长-3.3%。


固定资产投资增速分化。1-6月,全国固定资产投资(不含农户)271430亿元,同比增长6.1%,较上月下滑0.1个百分点,环比增长0.95%。其中基础设施投资同比为7.1%、制造业投资同比为10.4%、房地产开发投资累计同比为-5.4%(前值分别为6.7%、10.6%、-4.0%)。月初的国常会之后,稳经济的政策陆续发挥作用,本月新增的基建项目投资加快,沥青开工率环比上升验证了近期基建增速的抬升,调增政策性银行8000亿元信贷额度(2021年政策行全年信贷新增额度为16500亿)、发行金融债券筹资3000亿补充新型基建设施项目资本金,下半年财政政策的一大看点是多重因素影响下的财政收支缺口如何填补,但总体上可能还是办法比困难多。房地产投资增速降幅较5月进一步扩大,本月商品房销售面积同比为-18.3%(前值为-31.8%)、开发资金来源同比为-23.6%(前值为-33.4%)、房屋新开工面积同比为-45.1%(前值为-41.8%)、房屋竣工面积同比为-40.7%(前值为-31.3%),总体上,房地产投资修复速度要慢于销售。但从高频的商品房销售数据来看,30大中城市商品房成交面积6月环比大幅回暖,7月出现回落,7月前13天30城地产成交日均34.5万方,低于6月的56.2万方。制造业投资仍然维持高景气度,本月制造业投资的支撑主要来源于受疫情影响较严重的汽车、装备制造等行业的复工复产,留抵退税、科技创新再贷款、技术改造投资等政策支持将对制造业投资形成拉动,预计制造业投资全年会维持较高的景气度。


社零修复超预期修复。6月社会消费品零售总额38742亿元,同比增长3.1%,除汽车以外的消费品零售额34192亿元,同比增长1.8%,限额以上单位消费品零售额为16541亿元,同比增长8.1%;按消费类型看,商品零售34977亿元,同比增长3.9%,餐饮收入3766亿元,下降4.0%;按地区来看,城镇消费品零售额33571亿元,同比增长3.1%,乡村消费品零售额5171亿元,同比增长2.7%。月内多地疫情好转,市内消费场景逐渐恢复,促销费政策作用显现,汽车和餐饮是本月消费修复的主要原因,本月汽车零售总额4551亿元(上月为3186亿元),同比增长13.9%(上月为-16.0%),餐饮收入3766亿元(上月为3012亿元),同比增长-4.0%(上月为-21.1%)。随着常态化核酸检测的大力推广和应用,城市之间的交流也将更加顺畅,消费预计将持续恢复。


出口超预期维持高位。美元计价口径,6月货物出口3312亿美元,同比增长17.9%(上月为16.9%),货物进口2333亿美元,同比增长1.0%(前值为4.1%)。分地区来看,上半年,人民币计价下我国对东盟、欧盟、美国等地区的进出口增速分别为10.6%、7.5%、11.7%,同期我国对“一带一路”沿线国家、RCEP贸易伙伴进出口分别增长17.8%、5.6%,东盟和“一带一路”沿线国家逐渐成为我国对外贸易的重要合作伙伴。分产品来看,传统消费品鞋靴、箱包、玩具出口金额同比增速为32.5%、35.7%、24.7%。终端消费品汽车出口金额同比增速为52.4%,两大类消费品出口量价齐升;作为中间品的集成电路出口金额同比增速为17.2%、钢材出口金额同比增速为30.6%、铝材出口金额同比增速为72.4%,这一类出口更多的是价升量减。


进口来看,铁矿石价格大跌对进口金额影响较大,进口商品的数量大多为负增长,进口金额上看,大豆增速为18.4%、铁矿石增速为-30%、原油增速为54%、天然气增速为51.4%、铜矿砂及其精矿等进口增速为13.6%,而对应的数量增速分别为大豆-5.4%、铁矿石-4.4%、原油-3.1%、天然气-10.0%、铜矿砂及其精矿8.6%,同时,上半年进口数量的低增速也侧面印证了国内需求的疲软。整体上看,上半年能源危机下,全球传统出口大国,德国、法国、韩国、日本等纷纷出现逆差,我国出口整体维持3854亿美元的贸易顺差,实属不易。探究出口韧性较强背后的原因,明毅基金认为全产业链的优势、全球能源危机下的能源保障、新能源产业的产业升级、价格因素等共同造就了上半年的出口的高增速。同时我们也要看到,相比过去的几轮出口的周期,出口的地区更为分散,2008年同期对欧美的出口占我国出口份额为38.1%,而现在对欧美的出口份额仅为33.1%,长尾效应凸显,未来东盟和“一带一路”对我国进出口贸易的重要性将会进一步凸显,在这个背景下,我国的出口周期同欧美的消费周期的同步性可能会有所减弱。


物价基本平稳,失业率逐步回落。6月CPI同比2.5%,前值为2.1%;PPI同比6.1%,前值6.4%。整体上看,在全球海外主要经济体纷纷陷入恶性通胀的环境下,今年国内的通胀较为平稳,同时也呈现出一定的特征:一是,消费通胀持续向上,工业通胀持续向下。二是供给冲击持续推动通胀向上,油价和猪周期对价格形成扰动。三是需求疲弱对核心通胀形成拖累。通胀存在明显供给侧的特点下,国内更多的还是关注增长,预计明年核心通胀才会突破2%,通胀可能会成为更为重要的政策观测经济变量。就业形势有所好转,城镇调查失业率有所回落。上半年全国城镇新增就业654万人(全年目标为新增就业1100万人),全国城镇调查失业率平均为5.7%(全年目标为控制在5.5%以内),近几个月城镇失业率持续回落,二季度全国城镇调查失业率分比为6.1%、5.9%、5.5%。


总体看,疫情反复和保持“动态清零”政策背景下,展望下半年宏观经济,疫情下中国经济低波动的状态不可持续,下半年宏观波动性加大,月底的政治局会议之后,下半年的经济的修复路径将进一步明晰。一方面,加码基建投资仍是稳经济的主要抓手;消费场景的受限和三年疫情对居民资产负债表的冲击,消费的复苏可能存在天花板;技改和产业升级背景下,制造业投资有望维持全年高景气度。另一方面,海外衰退预期、疫情防控、房地产的恢复情况仍是下半年经济恢复的重要扰动项,但我们更倾向于欧美等海外发达经济体的衰退可能没那么快,对我国出口的影响也比此前几轮出口周期要小,我国出口占全球的份额回落可能小于市场预期,全年出口可能持续超预期;疫情防控在常态化防疫政策和上半年的压力测试下,有效控制的问题可能不大,经济环比仍处于持续恢复中;目前房地产领域的冲击仍需要观察到积极的信号改变目前的现状和预期。



  作者:朱帅

  

  宏观策略总监

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