在乐观中保留一份谨慎——6月金融数据点评

明毅基金   2022-07-18 本文章5阅读


6月数据无论是在总量还是结构上,都有着相当亮眼的表现,充分体现了当下信贷供给宽松、基建等稳增长政策显著发力的特点。但市场对居民及企业中长贷的复苏抱有一丝疑虑,对此我们认为,需要对金融数据背后的积极意义给予充分肯定,同时明晰潜在的不确定性,“谨慎地乐观”或许是当下看待修复路径上的数据之最优解。


总量上,金融数据再度实现了超季节性的扩张,并且超出市场的乐观预期。2022年6月社会融资规模增量为51700亿元,同比多增14700亿元,存量同比增速进一步抬升至10.8%,环比增加0.3个百分点。5月人民币信贷增加28100亿元,同比多增6867亿元。数据总量的回暖,充分证明了5-7月作为疫情后信用修复窗口期的特点。


企业信贷结构明显好转,中长贷规模显著超预期。企业部门短贷与中长贷同比多增分别为3815亿和6130亿,企业中长贷也录得历史同期最高值,是信贷的主要拉升项,同时原本在5月冲量占据绝对地位的票据融资同比减少1951亿。企业中长贷占比超短贷是重要的信贷结构好转信号,6月初国务院下批政策行支持基建的新增信贷额度8000亿已经在中长贷分项中有所表现。但问题在于,受投资周期影响,企业中长贷由高峰到低谷的融资周期时长通常为20个月,但现在距2021年5月的高点仅有12个月,且作为制造业投资先行指标的日本机床订单同比增速仍在下行,就企业中长期融资拐点的确立与否,现阶段仍需保持一份谨慎与观望


居民信贷总量虽在绝对值上有所拖累,但已强劲收敛至季节性附近。6月居民短贷同比多增782亿,中长贷同比少增989亿,整体居民信贷当月新增8482亿元,几乎与去年同期持平,而在此之前的1-5月月均同比缩减规模都在3000亿以上,此次居民信贷回归季节性附近是6月数据的又一大亮点。具体来看,居民中长贷的回升符合6月份30城商品房销售面积等高频数据回暖的表征,但7月百城房地产销售数据已经再次回落,从历史经验来看,房企在看到销售回暖后才会更愿意扩大投资,而当下销售数据徘徊不定导致整个地产行业仍处拿地观望状态,地产行业难言趋势性改善,居民加杠杆的意愿,以及中长期信贷改善的持续性仍有顾虑。


对结构恢复的稳定性有顾虑很正常,我们仍需看到6月数据“结构优化”的积极意义。在5月的点评中我们曾说票据是信贷的主要拉动项,但从6月的信贷田野调查情况来看,当月前两旬样本行的票据融资同比大幅少增,侧面反映出信贷结构不错,不需要通过提早冲票的方式堆量。此外,由于5月冲票规模较大,普遍面临次月到期信贷砸坑的潜在问题,但6月不仅做到了同比多增,而且显著优化了信贷结构,待到7月时银行面对的存量信贷将会更加“实在”,完成同比多增的难度会有所降低。


天量专项债对社融的支撑走向末尾。在财政部6月底前专项债基本发行完毕的要求下,当月新增政府债券高达16184亿元,为有统计以来的最高值,同比新增8676亿元,贡献了超过50%的社融同比新增量。从统计来看,新增一般债和专项债的剩余发行额度分别仅剩728亿和2535亿元。但国债剩余额度仍有19390亿元,加上新设立的政策性金融性工具需要发行3000亿政金债,二者近期对地方债发行仍有一定接续能力。但如果在不新增一二本账赤字的情况下,今年下半年剩余政府债净融资规模为22653亿,比去年同期少了接近2.3万亿。由于去年财政后置,今年下半年政府债的或有缺席,的确给社融扩张的前景增添了一分新的不确定性。


快速修复的M1增速代表着经济活跃程度的回暖。6月M1增速升至5.8%,为近一年高点,环比显著增加1.2个百分点。M1的修复与解封后经济重启、地产销售与居民消费修复紧密相关,虽说M2环比也提升了0.3个百分点,但M2-M1剪刀差有所收窄,代表着更多的活钱流入实体经济,侧面体现出经济活力的恢复,不过目前剪刀差仍然是处于历史较高水平,对于经济进一步修复的动能,还需要假以时日来观察。


市场对结构修复的纠结,在历来社融回升过程中都要经历。如果说4月是“抑下行”、5月是“立信心”、那么6月的主题便是“调结构”。我们曾在上月点评说,不应对当下的信贷结构过分苛责,那么面对6月的数据,则应该是“请给结构企稳一些观察的时间。”没有什么恢复是一片坦途,只有维持复工复产态势不放松,持续激发实体经济活力,经济形势才能昂扬复苏势头,欣欣向荣。








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