2022年一季度数据点评:出口将决定逆周期调节的力度?

明毅基金   2022-04-19 本文章19阅读


总体看,疫情冲击下,一季度较弱的经济数据也基本符合市场预期。GDP增速触底反弹,但完成全年稳增长目标压力仍然较大,工业数据、固定资产投资、基建投资数据表现亮眼,表明逆周期稳增长的作用初步显现;受疫情等因素拖累,消费、房地产数据表现低迷;外贸进出口、制造业仍维持在高景气度,但出口带动的广义制造业产业链仍存在一定的隐忧。


GDP数据触底反弹,但稳增长压力仍较大。初步核算,一季度国内生产总值270178亿元,按不变价计算,同比增长4.8%(前值为4.0%),季调环比为1.3%。但要完成全年5.5%的增长目标,未来增长仍需要提速,环比增速需要平均维持在1.4%以上,同比则需要平均维持在5.7%以上(考虑两年复合增速,2020年疫情以来,仅有2020年四季度的6.4%的GDP增速高于该数字),国内外形势复杂,稳增长压力仍较大。从就业数据也可以看出,3月全国城镇调查失业率为5.8%(2020年疫情时期最高失业率为6.2%),较上月上升0.3个百分点,连续5个月出现上升,疫情冲击下就业市场面临较大压力。分产业来看,第一产业增加值10954亿元,同比增长6.0%;第二产业增加值106187亿元,增长5.8%;第三产业增加值153037亿元,增长4.0%。


生产数据出现分化。一季度,全国规模以上工业增加值同比增长6.5%,3月份的同比增长为5.0%,环比增长0.39%,分三大门类来看,采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增长分别为10.7%、6.2%、6.1%。同时3月制造业采购经理人指数为49.5%,跌破荣枯线。从发电数据来看,3月发电量为6702亿千瓦时,同比增长仅0.2%;从主要工业产品来看,原煤、粗钢、水泥、汽车当月产量分别为3.96亿吨、0.88亿吨、1.97亿吨、239万辆,同比增长14.8%、-6.4%、-5.6%、-4.9%(前值分别为10.3%、-10.5%、-12.1%、4.9%)。但新兴制造相关的工业品,依然维持高景气度,工业机器人、集成电路、新能源汽车当月产量分别为44322套、285亿块、51.8万辆,同比增长16.6%、-5.1%、121.4%(前值分别为10.2%、-4.2%、140.8%)。


固定资产投资维持高增速。一季度,全国固定资产投资(不含农户)104872亿元,同比增长9.3%,其中基础设施投资、制造业投资、房地产开发投资分别同比增长8.5%、15.6%、0.7%。今年面临的宏观经济形势比过去几年都要复杂,基建托底也成为了稳经济的重要抓手。制造业投资,也是一季度数据中最为乐观的,高技术产业投资增长27.0%,其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长32.7%、14.5%, 高技术制造业中,电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长37.5%、35.4%;高技术服务业中,信息服务业、科技成果转化服务业投资分别增长21.3%、19.0%。房地产投资的持续下滑也在市场的预期之内,一季度全国商品房销售面积为3.1万亿平方米,同比下滑13.8%;商品房销售额为29655亿元,同比下滑22.7%,从商品房价格来看,70大中城市二手住宅价格指数继续回落,尽管当下房地产行业的政策底凸显,2月份以来,各地的下调房贷利率、下调首付比例、放开限购限售等刺激措施紧密出台,融资端也开始支持房地产开发企业、建筑业合理融资需求,下半年房地产投资有望迎来转机。


疫情等多种因素影响下,消费品零售数据大幅下滑。1-3月份,社会零售销售总额同比增长3.3%,增速进一步回落,扣除价格因素后,实际同比增长1.3%(前值为4.9%),但3月份社会消费品零售总额名义同比下降3.5%(前值为6.7%)。3月份消费数据显著差于上月,主要也同近期疫情爆发有关,居家隔离下,线下消费呈现断崖式下降,同时居民收入增长减弱,对消费也产生一定的抑制作用,一季度全国居民人均可支配收入同比名义增长6.3%,扣除价格因素实际增长5.1%,略微高于同期经济增速,但我们知道,近两年来公务员、事业单位在内的各类社会群体的实际收入是逐步减少的,考虑疫情和地产下行对中小微企业和灵活就业群体的冲击,实际收入状况可能不容乐观。


出口韧性有隐忧,疫情封锁阻碍进口。一季度货物出口5.2万亿,出口累计同比13.4%(前值为13.7%)进口货物出口4.2万亿,进口累计同比7.5%(前值为13.1%)。近期上海地区强制病毒检测和交通封锁下,卡车司机难以立即到码头提箱,港口等装卸船只飙升也预示着港口堵塞显苗头,进口较弱也初现苗头,我们预计按目前的封锁程度,月进口影响规模在2000-3000亿元左右。出口仍处于高景气区间,但也要看到出口增速处于减速中,从近期的PMI新出口订单指数、《一季度央行调查问卷》的企业“出口订单指数”等均可看出,出口订单可能是在下滑的,出口的韧性更多的是价格因素的影响,疫情对于出口企业的影响目前尚未显现。在高基数、海外供应链恢复、地缘冲突、疫情扰动等影响下,今年的出口的压力也是不小的,目前来看不能过于乐观。


内外有别,通胀并非当前中国经济的主要矛盾。一季度,全国居民消费价格(CPI)同比上涨1.1%(前值为1.8%),3月份CPI上涨1.5%(前值为0.9%),一季度全国工业生产者出厂价格同比上涨8.7%(前值为12.2%), 3月份PPI上涨8.3%(前值为8.8%)。物价数据也显示,当前宏观经济的重要特征是“胀在海外,滞在国内”,相比海外国家,我国的能源油气依赖程度相比也较低,能源冲击对我国经济的影响预计也将小于欧日经济体。PPI-CPI剪刀差较去年四季度有所收窄,上游价格正逐渐向中下游传导,对于成本高企的制造业有一定的缓解,但是目前出口形势下,出口产业链的面临的压力仍然较大。


总体上看,去年年底以来的三重压力,在一季度的疫情扰动下并未出现明显改善,逆周期政策仍然需要进一步托底。我国经济的三大产业链分别是外需带动的广义制造业、基建地产带动的广义建筑业、消费带动的广义服务业,经验上三者不能同时承压。2020-2021年上半年,出口、地产引领经济发展,而2021年下半年地产增速下降以来,主要是出口在独立支撑经济。今年一季度以来,地产增速下行,疫情压制广义服务业,主要支撑在基建和出口,为完成稳增长保就业的全年目标,二季度的出口将成为重要的政策观测变量。








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