总量与结构的全面改善——9月金融数据点评

明毅基金   2022-10-13 本文章19阅读

市场预期9月社融将会好转,但最终数据仍然带来了超预期的惊喜。企业信贷拉动效果愈发明显、居民信贷随基本面逐渐恢复、票据冲量持续低迷体现信贷的“实在”。今年社融企稳之路坎坷不平,市场对结构改善的可持续性普遍抱以谨慎态度,但即便如此,8、9两月信贷“半自发性”回升仍然值得重视。


9月社融可以说是总量与结构上的全面改善。2022年9月社融当月新增35300亿元,同比多增6245亿元,其中占绝对主导地位的是人民币贷款。信贷口径下人民币贷款新增24710亿元,同比多增高达8108亿元,体现出9月我们曾将“7-8-9”各月的社融恢复情况与“4-5-6”月时期做过对比,分别代表“塌方-回稳-复苏”三阶段。9月复苏斜率虽然相较于6月陡峭程度有所减弱,但其由信贷而非专项债支持社融的自发性、市场性的特征更加明显。


企业短贷与中长贷在政策支持下全面开花,持续性有待观察。企业短贷和中长贷新增6567亿和13488亿,分别同比多增高达4741亿和6540亿,是拉升本月信贷数据的绝对功臣。对于企业中长贷而言,近有3000+3000亿政策性开发性金融工具、新设立2000亿设备更新再贷款、人行牵头各部委建立企业项目白名单制度授信,远有上半年的8000亿新增政策行信贷额度和8月的2000亿保交楼专项借款,企业中长贷所接受的政策支持相当充裕。同时近日监管也要求各家银行年内中长贷同比多增,并组织地方申报中长期贷款项目。短期内有足够资金来源+充足项目储备+基建与制造业提振经济的政策诉求,企业中长贷10月甚至年内提振社融可以预期,但明年该项是否仍偏强则取决于政策是否继续使用基建做经济跨周期调节的意愿强弱。


居民自发融资行为仍需修复。居民短贷和中长贷新增3038亿和3456亿,同比减少181亿和1211亿。住房相关的中长贷延续缓慢恢复态势,但仍未回归历史平均水平。近日地产政策频发,“三支箭”意图降低首套房信贷成本以及促进居民改善性住房需求。30大中城市商品房销售额受个别城市拉动有明显回暖,但恢复态势是否持续仍有待考察。本轮政策刺激在房住不炒的基调下保持了克制,又同时以中央层面姿态给出鼓励信号,其意图更多在于修复房价不断下跌背景下的居民资产负债表,而非刺激地产猛然反弹支撑经济。


非标融资因偏低基数持续偏强,逻辑同上月一致。9月非标融资1449亿元,同比多增3555亿,而委托贷款、信托贷款、未贴现银票分别增加1507亿、-192亿和134亿,同比多增1529亿、1902亿和120亿。与8月一致,非标的回暖更类似于政策“外溢”效果。住房公积金的使用增加与政策性开发性金融工具以股东借款方式投放部分资金促使委贷上行,而信托贷款增加侧面体现出基建的火热,在2021年净值化压降非标的背景下,委托贷款与信托贷款有望持续发挥对社融的正向支持作用。


企业债和政府债对社融的拖累有所缓解,10月或将正向拉动社融。9月新增企业债和政府债分别为876亿和5525亿,同比减少821亿和2539亿,相较于8月同比少增上万亿的拖累有明显好转。新增5000亿专项债绝大多数于10月发行,大概率超去年同期的6167亿;此外在基本面弱复苏的背景下,企业债自6月来的弱势也在逐渐恢复。10月社融中二者有望成为正向拉动分项。


资金“堰塞湖”首现纾解信号,代表经济活力的M1增速有所上升。9月社融存量、M1和M2同比增速分别为10.6%、6.4%和12.1%,较8月分别增加0.1、0.3和-0.1个百分点。今年以来始终偏强的M2增速出现下行,与去年的高基数以及财政资金投放力度较去年同期有所趋缓有关。此外,今年年初直至三季度,基础货币多而信贷需求少造成了资金“堰塞湖”现象,体现出社融-M2剪刀差的收敛乃至负向走阔,本月是该指标自2月以来的首度改善,随着上缴利润、留抵退税等非常规财政因素退出,信贷需求逐渐回暖,资金的被动式过度宽松有明显缓解,税期、跨月跨季等常规资金面扰动项重新回归,在未来中长贷投放强政策诉求的加持和央行回笼冗余流动性的操作下,预计“堰塞湖”现象将持续改观,带来更加健康且富有活力的货币与信贷市场。


信贷企稳的“成色”有待观察,社融回升的“半自发性”值得重视。今年上半年,作为社融扩张支柱的是票据与政府债,政策意味更浓,也是因为这种回升并非实体经济自发行为,上半年社融的扩张成果难以积沙成山,存量同比增速锯齿状匍匐上行。而现在虽仍有政策性开发性金融工具等手段呵护,但更多是通过增加资本金方式,以图市场化杠杆撬动社会融资。社融回升由纯政策引导逐渐转变为“半自发性”恢复。当然,居民短贷与中长贷仍然低迷,而这些分项是代表千万个微观主体对经济、对自我生活的一致预期。未来的信用扩张离不开居民住户,也离不开政策呵护,待到10月专项债等工具投放完毕,社融企稳回升的延续性,将会是观察宏观经济的重点。








重要声明:本平台所发布文章仅供参考,不应被视为投资建议或销售要约,投资者不应当以文章内容信息取代其独立判断或依据该信息做出投资决策,对于投资者依据文章信息进行投资所造成的一切损失,我司不承担任何责任。私募基金有风险,投资者应仔细审阅相关私募基金的合同文件,全面了解风险后,结合自身投资需求、投资经验以及风险承受能力做出投资决策。


版权声明:本平台所载文章内容(包括文字、图片、音频、视频以及版面设计)等著作权在内的所有权利归明毅私募基金管理有限公司所有。如需引用或转载,应当注明出处,且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改,违者我司有权追究侵权者责任并要求赔偿损失。


END





关于我们

明毅私募基金管理有限公司(以下简称“明毅基金”)是一家专注债券市场的私募证券投资基金管理人。 

明毅基金成立于2012年,2014年成为中国证券投资基金业协会登记的私募证券投资基金管理人,是中国证券投资基金业协会会员和中国银行间市场交易商协会会员。




一键咨询