从季节性来讲，4月是信贷小月，加之国内疫情影响，数据弱是在市场预期之内的，但从绝对量上来评判，信贷数据的下行程度还是超出大家的预料。4月专项债发行的走低使得社融暂时性缺失了支持扩张的动力，同时进一步放大了因居民以及企业部门的融资需求受损情况。 

4月新增社融9102亿元，比去年同期少增9468亿元，存量上同比增速下滑0.4个百分点至10.2%。其中投入实体经济的人民币贷款为3616亿元，比去年同期少增9224亿元，存量信贷增速下滑0.6个百分点至10.7%，为社融大幅回落的主要拖累项。

受疫情影响，信贷需求收缩。季节性上来看，4月通常为贷款小月，增量环比回落为常态。在3月末的季度考核压力下，银行通常会通过期限较短的企业短期贷款和票据融资来冲量，而这些短期贷款在4月会集中到期。疫情的短期冲击让信贷需求急剧收缩，从一季度末的信贷数据来看，江浙沪的信贷增量占全国的增量在30%左右。4月住户贷款为-2170亿元，同比少增7453亿元，受疫情影响，居民消费场景和意愿受损，住房贷款、消费贷、经营贷均出现一定程度的下滑，延续了2020年以来居民信贷的颓势；企事业单位贷款增加5784亿元，同比少增1768亿元，其中短期贷款少增1948亿元，中长期贷款增加2652亿元，票据融资增加5148亿元。

债券融资来看，政府债券融资同比多增幅度有所放缓。企业债券新增3479亿元，同比小幅少增145亿元，银行间市场流动性持续维持在低位，未来企业债券融资或将延续高增。政府债券新增3912亿元，同比多增173亿元，多增幅度要明显低于一季度，从去年四季度以来，政府债融资就是支撑社融回升的重要因素，这种政府债净融资的“间断”与项目申请审批、以及发债节奏有关，是可预见的因素。财政部曾表示在6月底之前完成大部分新增专项债发行工作，截至4月底，全年新增专项债额度还剩2.2万亿左右，预计在5、6月份的集中发行将会有力提振社融增量。

社融-M2剪刀差创新低显示宽货币向宽信用的传导仍受阻。4月M2同比增长10.5%，环比回升0.8个百分点，与社融形成明显的背离，自2016年3月以来首次跌入负区间。M2高增的直接原因是4月大规模留抵退税和财政支出加快背景下，大量货币从政府部门转向实体部门，可以从政府存款增量看出：今年4月政府存款新增为410亿元，而去年同期为5777亿元。资金市场也因为央行上缴利润以及降准操作维持宽松，隔夜利率已经在1.3%附近这一偏低水平维持近一个月，银行间市场的流动性是比较宽松的，目前信贷受阻可能是缺符合银行标准的贷款人而非流动性紧张。社融和M2为一枚硬币的两面，社融为金融机构资产端，而M2为负债端，二者的差值主要为非银金融机构的信贷派生，而非银金融机构的融资成本通常要高于银行体系，社融-M2剪刀差的收窄，也表明融资需求整体偏弱，这一轮剪刀差下行周期下，融资需求受疫情冲击、地产下行、城投监管三大约束的影响尚未见明显改善。

答记者问体现出了央行保信贷增长的决心。除了延续“积极主动谋划增量政策工具、稳定信贷总量”的定调以外，“宏观杠杆率会有所上升，但保持在合理区间”的表述则强化了央行的态度，体现出央行的决心。2020年疫情初发时，为刺激经济我国宏观杠杆率曾出现阶段性上升，而当下同样是疫情干扰复苏进程，这种情况下央行或可容忍年内的宏观杠杆率出现一定幅度的上涨，以助力信贷扩张及稳增长目标的实现。

在一季度货币政策执行报告中，央行对增强信贷总量增长稳定性已做出了相关安排：一方面，增加结构性货币政策工具的使用量。2022年3月末，再贷款再贴现余额同比增加5263亿元，达到2.47万亿，其中支小再贷款显著发力，一季度末余额为1.3万亿元，同比增加4020亿。目前今年央行设立各类再贷款工具额度共计4400亿，加之去年年末设立的碳减排支持工具以及清洁煤炭再贷款，预示着结构性货币政策工具将会成为央行支持信贷的重要抓手；另一方面，指导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制，或意指降低负债端成本引导LPR下行。在该机制中，成员银行将参考10年期国债收益率和1年期LPR合理调整存款利率，提高存款利率市场化的程度。央行近期上缴的8000亿留存利润其效果近似于全面降准0.4%，加上全面降准0.25%的总量操作，结合此次推出的调整机制，或将有力缓解银行负债端的压力，增加以LPR为代表的实体融资成本下行动力。

总的来说，4月份数据进一步确认了前期信贷结构的劣化趋势，加之疫情冲击让信贷在总量表现上也大打折扣。随着疫情防控不断获得阶段性成果，政府债发行再度发力，将来1-2个月社融总量扩张提速属于大概率事件，但现阶段经济还处于稳信用而非宽信用阶段，仍需宽货币的持续呵护。前期央行在总量政策方面已经做了相当多的工作，未来政策重心将会逐渐转移至经济复苏的薄弱环节，并通过促进市场自我调节的方式降低社会融资成本，从而保障稳信用稳步实现。