8月数据点评:稳信用窗口期,宏观数据背后我们看到了什么?

  2021-09-17 本文章164阅读

Q1、如何看待8月经济数据明显的回落?

8月经济回落超出市场预期。延续上月的趋势,内需持续下滑,外需仍然维持高景气。结构上看,地产持续衰弱,疫情扰动和基数效应下,消费数据下滑较多。


工业生产持续回落。8月工业增加值同比两年复合增速从7月的5.6%下滑至5.4%。工业增加值数据主要拖累项是汽车和黑色金属冶炼和压延加工业。汽车制造业同比下滑12.6%,受海外疫情影响,汽车缺芯事件愈演愈烈。受能耗双控影响,黑色系产量继续压缩。以粗钢为例,8月粗钢产量同比下滑13.2%,1-8月累计同比增长5.3%。在1-8月同比增长的情况下,为完成粗钢产量同比下降的全年目标,下半年仍需持续压缩,四季度黑色金属冶炼和压延加工业可能会持续拖累工业增加值。


受房地产和基建投资拖累,固定资产投资持续疲软。地产方面,8月商品房销售面积为1.2亿平方米,当月下滑了15.6%,从高频数据看销售下滑的趋势仍在持续。在诸多融资限制下,房企普遍将现金回流放在首要位置,一方面加快盘活存量施工项目以回笼资金,另一方面减少拿地和新项目开工以节省开支。在这种情况下,房地产投资的下滑也是可以预见的,2020年作为经济支撑的房地产,未来有可能成为经济的拖累项。基建持续低迷,8月累计同比为1.3%,仍然较为疲软,一定程度上对资本市场上预期的基建带动的宽信用进行了证伪。首先,作为基建主要施工平台的城投公司融资环境持续收紧。专项债的发行提速可能会形成一定的杠杆效应,但在今年城投融资收紧、隐债化解、非标压降等因素影响下,基建投资的资金端整体是收紧的。其次,基建投资缺乏合适项目。地方政府主导的项目审核趋严,“碳中和碳达峰”背景下部分项目也是不达标的。最后,从过去的经验来看,基建投资更多的是对冲作用。现在讲的“跨周期”调节,而非“逆周期”调节,基建对经济更多是“托”而非“举”。制造业投资,8月累计复合同比为3.1%,较上月出现回升,维持我们之前的观点看好制造业投资,海外需求韧性较强、部分高端制造业景气度高、原材料价格持续上涨、结构性的宽信用政策、持续的补库存需求等,都对今年的制造业投资形成了支撑。此外,投资数据统计的都是名义值,在今年工业品价格大涨的背景下,实际值可能下滑比名义值下滑的更多。


消费品零售大幅低于预期。8月社会消费品零售总额同比增长2.5%,较上月的8.5%出现较大幅度的下滑。一方面是受国内疫情影响,8月部分地区疫情仍持续,居民外出消费意愿持续明显回落,地铁客运量、观影人次等微观数据也印证了这一观点。另一方面,海外疫情冲击下,汽车缺芯对行业的冲击持续存在。从高频数据看9月汽车轮胎的开工率仍持续下行,汽车生产的受限也传导到汽车消费,8月汽车消费同比下滑7.4%。


出口近期仍维持高景气度。8月出口额2943亿美元,绝对值再创我国单月出口历史新高。出口的高景气也支撑着相关的国内的工业生产,海外发达国家消费下行缓慢、东南亚国家疫情反复等都对我国的出口形成了一定的支撑。同时,年初以来工业品涨价的因素不容忽视,这也是名义值计价的出口金额不断创新高的重要因素。我们的观察是尽管出口的高峰已经过去,但收缩期可能仍未这么快的到来,出口仍然处于景气周期,基本同步于韩国、越南等国家的出口。


Q2:如何看待8月金融数据?

央行在8月下旬召开信贷座谈会,市场也开始预期宽信用,8月社融数据无疑是个重要观测窗口。8月的金融数据的增量信息较少,但可以确定的是从宽信用的预期到落地,可能还有较长的距离。此外,本轮宽信用呈现出结构性特征,即将信贷引向制造业、小微企业等领域的同时,限制地产、基建等领域的融资,如三道红线、房地产信贷比例限制、15号文等。需要指出的是,制造业和小微企业对信贷的需求会显著弱于地产基建等行业。未来9、10月份,如果金融数据表现仍然不佳,相比3000亿的再贷款额度,稳增长的货币政策预期可能会进一步加码。


8月社融延续偏弱趋势。当月新增社融2.96万亿元,社融存量同比增速为10.3%,较前值的10.7%进一步下探。细项上,人民币贷款新增12700亿元,企业债券融资新增4341亿元。


信贷结构延续了7月份的趋势。表内,中长期贷款增速在经济增长放缓、商品房销售下滑、诸多地方融资平台融资收紧的背景下,同比少增幅度有所扩大,票据融资较上月出现较大回升,8月新增2813亿元,是同比多增较多的分项,我们认为在结构性信用宽裕和金融投向偏紧政策下,银行有被迫配置票据填充信贷规模从而满足政策要求的动力。表外,信托贷款和委托贷款增量符合市场预期,未贴现银行承兑汇票新增127亿元,环比多增超过2000亿元,波动较大。


直接融资项中,本月政府债券融资新增9738亿元,较前几个月出现明显提速,但考虑去年同期的高基数可能拉动不是很显著;8月企业债券融资持续好转,而同期的企业中长期贷款增长并不显著,同时信用债融资利率降至较低水平下,有可能是二者形成了一定的替代。


从货币角度看,M2同比8.2%,下降0.1个百分点,M1同比4.2%,下降0.7个百分点,M1-M2剪刀差持续收窄,主要可能是地产销售明显回落,存款从居民部门向企业部门转移偏少。










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