2020年8月数据点评:经济复苏强劲,回归常态可期

明毅投资   2020-09-17 本文章545阅读

 综述:


8月份国民经济继续稳定恢复, 社零增速年内首次转正、工业生产 累计增速由负转正 、投资保持恢复态势、进出口数据超预期, “六稳”“六保”任务落实成效日益显现。但国际环境变数较多,国内结构性矛盾凸显, 经济恢复 压力仍较大,经济稳定回升基础需加力巩固。


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工业增加值数据稳步回升,整体略超预期


数据回顾:

资料来源:国家统计局,明毅博厚固定收益研究中心


数据点评:


8月工业生产加快恢复,工业生产修复略超市场预期。


行业来看,新动能代表行业计算机及通信及其他电子设备制造业、专用设备制造、电气机械和器材制造业等表现依然维持在高位,当月行业增加值同比增长 8.7 %、8 .0 %、1 5.1 %,但增幅在今年以来首次出现小幅下滑。由于基期效应消退,汽车制造业增速也出现一定的下滑,当月同比增长为1 4.8 %,较上月下滑6 .8 个百分点,但仍处于高位状态。同时,随着“金九银十”的需求回暖,以及雨季的结束,相关工业原料的产量也出现上行,其中化学原料和化学制品制造业、水泥当月同比增长为6 .9 %、6 .6 %,增速均出现小幅反弹,但秋冬季“环保限产”的强度也将给工业原料的产出带来一定的不确定性。

展望后市,当前工业生产持续修复,维持我们前期的判断,下半年需求不悲观。首先,得益于国家产业政策的大力扶持和全球产业格局的转变,装备制造业和高技术制造业正加速成为经济发展的重要支柱产业,增长态势有望继续维持在高位。其次,今年下半年为专项债密集发行期,“金九银十”的基建投资将带来工业生产的主动补库存。最后,目前巴西、印度等新兴经济体的疫情正处于集中爆发期,美欧等发达经济体疫情常态化下经济逐渐恢复,预计下半年海外替代性需求仍将延续,8月出口数据强劲也验证了外需的回暖。以美国为例,即便经历了6-7月疫情的反弹,经济复苏依然稳健,消费、投资、以及就业数据均好于市场预期,同时全球疫苗研发也在加速推进,海外增长需求的不确定性在下降。


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固定资产投资继续修复,制造业边际改善较多


数据回顾:

资料来源:国家统计局,明毅博厚固定收益研究中心


数据点评:


固定资产投资稳健修复的态势延续,主要驱动力仍为地产和基建,但制造业投资在边际走强。


1- 8 月全国房地产开发投资同比为 4.6 %(前值 3.4 %),增速进一步修复,7月当月同比增速为1 1.77 %(前值为 11.67 %)。地产投资韧性较强,修复较快。下半年地产企业迎来偿债高峰,月内出现地产融资“3 45 ”新规的传言,进一步抑制了地产的融资,后续地产投资增速可能会出现一定的回落。


1- 8 月基建投资同比下降 0.3 %(前值为- 1.0 %)。基建方面,随着地方专项债的发行,前期预期的基建加速放量迟迟未能出现。从7- 8 月专项债的投向来看,棚改类专项债占比大幅提升至2 9 %,这可能挤压了部分其他基建领域的投资。但考虑到专项债的整体扩容,以及棚改上下游产业链的持续景气,后续基建投资仍将持续修复。


制造业投资增速仍然在底部,但8月开始出现边际改善。1- 8 月制造业投资同比下滑 8.1 %(前值为- 10.2 %)。分行业来看,医药和计算机通信行业投资仍保持较快增长,1- 8 月同比增速分别为1 8.3 %、 11.7 %,投资增速进一步提升,其他行业均有不同程度的修复,但同比仍为负值。


展望后市,地产投资存在一定不确定性,基建投资持续修复延续,制造业投资预计缓慢恢复同时仍保持分化。亮点在基建投资方面,“六稳”、“六保”政策持续发力,消费成为经济恢复的薄弱环节,下半年新型消费相关基础设施建设的政策值得期待。  


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房地产开发投资、销售与土地出让持续背离


数据回顾:














资料来源:国家统计局,明毅博厚固定收益研究中心


资料来源:国家统计局,明毅博厚固定收益研究中心

资料来源:国家统计局,明毅博厚固定收益研究中心


数据点评:


地产行业仍维持在高景气度,但 8 月地产销售、地产投融资、新开工及竣工和施工数据的改善幅度有所放缓。从地产内部分类来看,住宅地产明显优于商业地产和工业地产,这可能与商业和工业地产需求方受新冠疫情冲击影响有关。


8月地产融资增速继续放缓,这可能与地产融资新规下地产融资收紧相关。土地出让及房地产投资与销售增速出现一定的背离,主要是在融资收紧环境下,房企优先保证资金回笼,减少拿地支出相关。


展望未来,近期地产融资“3 45 ”新规的传言,明确三道红线标准,将使过往房企高负债、高增长的模式难以为继。这同近期部分热点城市房价上涨、居民中长期信贷大增、地产相关挤占有限购买力是紧密相关的。融资新规的传言下,债务融资收紧,部分房企可能出现信用风险暴露。


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社零数据今年以来首次单月正增长


数据点评:


1- 8 月社会消费品零售总额同比增长- 8.8 %,其中社会消费品零售总额单月同比 0.5 %(前值为- 1.1 %),消费增速转正,需求边际改善。本月社零数据主要呈现以下特征:第一,商品零售和限额以上单位消费品零售额持续回暖,单月同比分别为 1.5 %、 4.4 %。第二,商品零售恢复要好于餐饮,疫情期间餐饮行业受到的冲击较大,部分餐饮企业可能由于亏损严重退出市场,目前餐饮行业正处于稳健恢复中。第三,商品零售中,除开石油及制品类仍在低位,其他商品零售悉数稳健恢复中。


展望后市,9月份召开的国常会进一步指出,消费作为内循环的主要驱动力的重要作用,并指出要加大新零售、线上医疗、线上教育、5G、物联网等消费业态,消费市场有望继续改善。


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CPI连续上涨告一段落,PPI稳步回升


(一)CPI数据及点评


数据回顾:

资料来源:国家统计局,明毅博厚固定收益研究中心


数据点评:


8月CPI同比增速2 .4 %,较7月下降0 . 3个百分点,同比增速连续回升势态告一段落。

剔除翘尾因素,CPI同比增长 2.1 %。 6月、7月CPI同比增速回升主要是短期供给因素导致的,南方洪水事件推动了食品项价格上涨,但需求端的恢复并不明显,尤其可选消费回升不足。具体来看,8月猪肉价格同比增长 52.6% ,涨幅比上月大幅回落 33.1个百分点 ,猪肉 对CPI的助涨效应有所减弱。8月非食品价格同比、环比均增长0 .1 %,略微有所提升,但仍显乏力。


展望未来,在猪肉为代表的食品项和石油的影响下,预计CPI出现明显升高的概率有限。


(二)PPI数据及点评


数据回顾:

资料来源:国家统计局,明毅博厚固定收益研究中心


数据点评:


PPI仍处于修复阶段,但速度有所减慢。


8月PPI同比下降2%,连续7个月处于负值区间,但降幅相比7月有所收窄0 .4 个百分点。 剔除翘尾因素,PPI同比下降 2.1 %,降幅相比7月有所收窄0 .3 个百分点。 PPI环比上涨0 .3 %,增速较7月有所下降0 .1 个百分点,修复的速度有所减弱。


具体来看,生产资料价格的改善是PPI修复的主要原因。本月生产资料价格同比下降3%,降幅连续3个月收窄,且 8 月比7月收窄0 .5 个百分点,凸显出制造业在持续恢复,这与制造业投资增速和规模以上工业增加值增速相印证。但是,受国际原油价格变动影响,石油相关行业价格涨势有所趋缓,导致PPI恢复有所放缓。其中,石油和天然气开采业价格环比上涨 3.6%,石油、煤炭及其他燃料加工业价格 环比 上涨1.2%,涨幅分别回落8.4和2.2个百分点。


展望未来,制造业的持续恢复会对PPI的常态回归产生一定的拉动作用,但石油价格的低迷会成为PPI常态回归的重大阻力。


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进出口数据超出预期,但后续面临竞争加剧


数据回顾:

资料来源:中华人民共和国海关总署,明毅博厚固定收益研究中心


数据点评:


出口方面, 8 月出口继续回升,超出预期。一方面,防护物资类依旧维持高位,另一方面,去年同期基数较低,基数较低助力出口进一步回升。 8月 我国纺织纱线、织物及制品出口 额1 47.17 亿美元,环比下降7 .9%, 但同比增速下滑幅度有限, 由7月的48.4%小幅回落至47%, 海外对我国的防护物资类需求仍然较强。


进口方面,8月进口小幅回落,主要受大宗商品价格下跌拖累,其中农产品、 铁矿砂、 钢材 等商品进口量增价跌 ,其同比增速下降幅度分别高达1 2.29 个BP、1 5.48 个BP和1 6.4 个BP。汽车和汽车底盘进口量增速却大幅上升,由7月的- 12.74 %转正成1 .31 %,这与汽车消费近几个月的回暖相关。


展望后市,中国出口应能受益于全球需求的持续回暖,但随着其他主要经济体恢复生产,中国出口面临的竞争可能加剧。


0 7

社融数据大超预期,M2-M1“剪刀差”收窄


数据点评:


8 月社融数据大超预期,社融各分项均呈现改善状态。这一方面源于政府债券融资同比新增较多,也与经济回暖对资金需求的增加有关 8月,政府债券融资创下新高,达到 1.38万亿, 同比 多增8729亿元 ,与地方债加速发行有关。当月 新发行地方政府债券 近1 .2 亿元 ,累计发行量2 .89 万亿元,已经完成全年3 .75 万亿元计划的7 7 %


从信贷结构来看, 居民信贷平稳增长,企业信贷增速受票据融资减少拖累较大。具体来看,8月居民中长期贷款增加5 571 亿元,同比多增1 031 亿元, 前两个月 同比变动相一致,与近期房地产销售回暖有关。 同期,企业 票据融资减少1676亿元,同比多减4102亿元,减幅创2020年以来最高,主要 8月份票据利率明显上行, 导致企业使用 企业票据融资有所减少。


8月M1增速为8.0%,较上月 增加1 .1 个百分点 ,同时M2增速为10.4%, 较上月减少0 .3 个百分点 ,M2-M1 “剪刀差”有所 缩小 。M 1 走高,一方面与 8月房地产 销售火热密不可分 部分居民储蓄存款转向企业部门存款。另一方面,与企业经营活力增加相关,再次印证了经济处于不断复苏的状态。


展望后市, 9 月份还有大量地方债发行,将会继续支撑社融增速,随着财政存款的不断释放,M2与社融增速的背离可能会收窄。



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